Материал агентства «Kitco».
В короткой, но примечательной аналитической заметке Европейский центральный банк (ЕЦБ) обратил внимание на рынок золота. По данным исследования, сумма всех требований и обязательств еврозоны, связанных с золотом, достигла 1 трлн евро — это примерно 6% ВВП еврозоны или 2,5% от баланса всех банков региона. Рост по сравнению с ноябрем 2024 года составил 58%, главным образом за счет бурного роста цен на драгметалл.
Аналитики ЕЦБ рассмотрели причины недавнего всплеска цен на драгметалл. Они связывают его с усилившимся ощущением неопределенности у инвесторов. В докладе также рассматривается структура спроса на золото: через деривативы, спот-инструменты и особенно — через фьючерсы на бирже COMEX, популярность которых резко возросла, предположительно, в ответ на американские импортные пошлины. ЕЦБ подчеркивает роль золота как надежного защитного актива в кризисные времена.
Однако в то же время в ЕЦБ выражают обеспокоенность: в случае тяжелого кризиса рынок золота, по их мнению, может сам стать источником угрозы для финансовой стабильности. Как говорится в докладе:
«Если реализуются экстремальные сценарии, то рынок золота может оказать негативное влияние на финансовую стабильность».
С точки зрения ЕЦБ, проблемы возникнут по нескольким причинам:
При резком изменении цен или "маржинальных требованиях" может возникнуть кризис ликвидности, который затем перекинется на другие сегменты финансовой системы. Если сформируется дефицит физического золота, то участники спотового рынка могут не суметь выполнить обязательства по поставке, что приведет к крупным убыткам.
Такое беспокойство объяснимо: золото — это альтернатива бумажных денег, а значит, и прямая угроза системе бумажных валют, в рамках которой работает сам ЕЦБ. Напомним, что бумажные деньги — это деньги, не обеспеченные физическими активами, создаваемые банками через кредитование. Коммерческие банки функционируют на основе частичного резервирования, то есть на каждый выданный кредит у них в наличии имеется лишь небольшая часть реальных средств.
Вот пример: на сегодняшний день у банков еврозоны объем обязательств, подлежащих выплате ежедневно, составляет 9,1 трлн евро, а резервы на счетах в центральном банке — всего 2,8 трлн евро. Реальные запасы наличности (банкноты и монеты) в банковской системе — неизвестны, но очевидно, что они составляют лишь незначительную долю от общего объема обязательств.
Поэтому, если люди начнут массово переводить активы в золото, то это может подорвать доверие к системе бумажных валют — и в этом, по большому счету, состоит причина тревог для аналитиков ЕЦБ.
Однако употребление термина «потеря доверия» в данном контексте на самом деле некорректно. То, чего действительно боятся аналитики ЕЦБ, — это массовое осознание участниками рынка сущности обмана, заложенного в системе бумажных денег. А нестабильность на рынке золота способна это обнажить.
Ведь мировой рынок золота — это не только торговля физическим золотом (слитками и монетами), но прежде всего — рынок «бумажного золота». Основной объем сделок приходится на финансовые инструменты: производные контракты (опционы на золото, форварды, фьючерсы), свопы, биржевые фонды, биржевые продукты и сертификаты. Совокупный ежедневный объем торгов на рынке золота (физическое + бумажное золото) оценивается в примерно 233 млрд долларов в день — это чуть больше половины рыночной стоимости всего ежегодно добываемого золота.
Если реализуется тот сценарий, которого опасаются в ЕЦБ — массовый перевод инвесторами бумажного золота в физическую форму — рынок может столкнуться с серьезными потрясениями, которые перекинутся на систему бумажных валют. Банки понесут колоссальные убытки по открытым деривативным позициям, клиенты могут начать требовать реальную поставку золота по фьючерсам или со стороны биржевых фондов, но необходимого объема и качества золота просто не окажется в наличии. Это приведет к дефициту ликвидности, который затронет ставки, рынки акций и сырьевые активы.
Но дело не в рынке золота. Истинная проблема — в самой системе бумажных денег. Если бы денежная система была надежной, а банки полностью обеспечивали свои обязательства (на 100%), тогда никакой риск системных дефолтов даже при потрясениях в кредитных или товарных рынках не возникал бы.
Кроме того, события на рынке золота неразрывно связаны с системой бумажных валют, а также с поведенческими паттернами, которые она формирует у банков и финансовых организаций. Банки имеют привилегированный доступ к деньгам центрального банка, и они прекрасно знают: в случае кризиса их всегда поддержит регулятор. Поэтому они и убеждают клиентов, что бумажное золото — не хуже, а даже лучше физического: мол, биржевые фонды и сертификаты легко купить, ими удобно торговать, и они якобы безопасны.
Проблемы системы бумажных валют не обошли бы стороной и рынок золота. Именно поэтому нельзя исключать, что однажды инвесторы в золото дернут за аварийный тормоз и потребуют обменять свое бумажное золото на физический металл. И в тот момент, когда эмитенты финансовых инструментов, обещавшие выкуп в золоте, окажутся не в состоянии выполнить свои обязательства, всем станет ясно: король-то голый.
Конечно, это можно будет представить как некую «уязвимость» финансовой системы перед событиями на рынке золота. Но здесь уместна аналогия: вор сам кричит «держи вора». Или, если угодно, как если бы магазинный вор жаловался на охранника, который вдруг проснулся и стал ему мешать воровать — хотя раньше всегда дремал.
У долгосрочного инвестора есть все основания держать золото в портфеле — и желательно в физической форме. Физическое золото — это основная форма денег в истории человечества: они не могут быть обесценены решениями центральных банков. При надлежащем хранении золото не несет рисков дефолта или невыполнения обязательств.
И если аналитики Европейского центрального банка сегодня видят в событиях на рынке золота угрозу финансовой стабильности, то тем самым они невольно подтверждают, насколько ненадежной и, по сути, мошеннической, является современная система бумажных денег.
