Перевод фрагмента отчета, выпущенного компанией «Incrementum» (Лихтенштейн) «In Gold We Trust» 2021 года. Авторы – Рональд-Питер Штоферле и Марк Валек.
В прошлом году соотношение золото-серебро достигло 125. Серый металл оказался рекордно недооцененным. С начала 2021 года соотношение достигло среднего показателя – 68,6. Примечательно, что в течение последнего года предыдущих периодов инфляции данный показатель составлял 16 в 1980 году и 31 в 2011 году.
Серебро останется недооцененным относительно золота вплоть до конца текущего десятилетия. Это объясняется следующими обстоятельствами: мировая экономика теперь уже не страдает от отсутствия инфляции, количественного смягчения, но входит в период инфляции с перспективой введения универсального базового дохода, адаптации современной монетарной теории и банковскими кредитами, гарантированными государством.
Однако профессиональные аналитики игнорируют масштаб изменений, произошедших в 2020 году. По их мнению, котировки вернутся к прежним уровням, причем цены на серебро снизятся, ввиду небольшого объема инвестиционного спроса вплоть до 2025 года.
Серебро опережает золото по темпам роста цен
Котировки обоих драгметаллов в долларах США достигли пика в августе 2020 года. С тех пор желтый металл постепенно дешевеет, но серебро торгуется в узком диапазоне. Это можно объяснить достаточно просто: золото – монетарный актив, а серебро – товарный актив.
Холодный серый цвет серебра уменьшает жар инвесторов в условиях повышения экономической активности, когда разгорается пламя инфляции. В то же время теплый блеск золота ценится больше всего в условиях экономической «зимы», когда бизнес находится в незавидном положении, переживает спад.
С 3 квартала 2018 года и вплоть до 2 квартала 2020 года 19 крупнейших экономик мира страдали от рецессии. В течение этих «заморозков», золото обгоняло серебро по темпам роста котировок.
Номинальное ралли золота в долларах продолжилось с первого месяца 3 квартала, но коронакризис пошел на спад – вирус не оказался чумой, а драконовские карантинные меры стали менее затяжными и катастрофическими. Далее наблюдалось ускорение экономического роста в течение 4-х кварталов к ряду (вплоть до второго квартала 2021 года). В условиях «оттепели» в экономике пришла очередь серебра обгонять золото по темпам роста котировок.
Золото и серебро когда-то использовались в качестве денег, но со второй половины ХХ века их пути разошлись. Они заняли особые ниши в финансовой экосистеме. 2/3 объема спроса на золото объясняется тем, что его покупают в качестве средства сбережения центральные банки и индивидуальные инвесторы, приобретающие монеты, слитки и/или ювелирные изделия. У серебра такой спрос составляет 1/5 всего объема.
Читатель может задаться таким вопросом: существуют ли экономические условия, в которых эти активы растут в цене синхронно. Да, при стагфляции. Когда темпы реального роста экономики замедляются по мере увеличения инфляции, то золото и серебро – а также товарные активы в целом – дорожают в номинальном выражении.
Влияние пандемии коронавируса на предложение серебра в 2020 году
Рассмотрим, как профессиональные аналитики отреагировали на события 2020 года. Как они изменили свои прогнозы предложения драгметалла на 2021-2025 гг.? На основании каких предположений о ситуации в мировой экономике строились их прогнозы? Есть ли риск того, что большинство аналитиков недооценило потенциал серебра?
Совокупный объем предложения серебра в 2020 году составлял 950 млн унций, что на 5,6% ниже в годовом исчислении. Эти данные удивили аналитиков, поскольку показатель был ниже на 98 млн унций относительно прогноза большинства, что эквивалентно 9,3% совокупного объема предложения. Совокупный объем предложения из первичных, вторичных и других источников был самым низким с 2009 года.
Объем добычи составил всего 789 млн унций, что на 5,2% ниже в годовом исчислении. Это объясняется введением локдаунов, сокращением производственных мощностей с целью соблюдения норм социальной дистанции, а также логистическими проблемами. Ведущими странами-производителями были Мексика, Китай, Перу и Чили. На долю этих стран пришлось 59,7% объема мировой добычи.
Ситуация со вторичными источниками предложения, такими как промышленный или ювелирный лом, также была удручающей, хотя на их долю обычно приходится около 16% совокупного предложения. Вторичное предложение растет при одном из трех условий: увеличение промышленного лома, повышение котировок или экономические проблемы. Объем промышленной активности приостанавливался во всем мире по причине карантинов, поэтому меньше лома поступало из этого источника. Однако эта потеря компенсировалась со стороны сегментов ювелирных изделий, столового серебра и монет, учитывая безработицу и рост цен на серебро с мартовского минимума в 12 долларов до чуть менее 30 долларов в начале августа. В целом объем вторичного предложения упал на 3,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 158 млн унций. По сравнению с прогнозами аналитиков, падение было более резким – на 6% по сравнению с прогнозом, сделанным до пандемии.
Влияние пандемии коронавируса на предложение в среднесрочной перспективе
Как вирус и реакция на него со стороны властей и населения повлияли на прогнозы относительно первой половины текущего десятилетия? В целом аналитики понизили свои прогнозы на 112 млн унций относительно совокупного объема предложения на протяжении 2021-2025 гг., что является снижением на 2,2%. Согласно прогнозам, в среднем совокупный объем предложения составит 1,039 млрд унций в год. За 5 лет до 2020 года совокупный средний объем предложения составлял 1,018 млрд унций.
По сравнению с прогнозами до 2020 года, большинство аналитиков теперь ожидают, что объем добычи в 2021-2025 гг. окажется меньше на 84 млн унций. Это на 1,9% ниже ожиданий за пятилетний прогнозный период. Годовой средний показатель – 867 млн унций – будет на 1,5% больше среднего показателя в 2015-2019 гг. – 854 млн унций.
Согласно общему мнению аналитиков, в 2021-2025 гг. объем вторичного предложения будет составлять 169 млн унций в год. Это в целом на 21 млн унций, или 2,4%, меньше по сравнению с предыдущими прогнозами. Средний показатель в 2015-2019 гг. составлял 163 млн унций.
Почему нельзя согласиться с прогнозами большинства аналитиков?
Можно с уверенностью утверждать следующее: профессиональные аналитики не считают, что пандемия оказала большое влияние на предложение золота в среднесрочной перспективе. В 2010-2019 гг. совокупный объем предложения был на удивление стабильным, колеблясь в диапазоне 999 млн и 1,064 млрд унций. Прогнозы, созданные после 2020 года, оказались более скромными, чем предложенные до пандемии (верхний предел десятилетнего диапазона).
По нашему мнению, предположение, что «все вернется на круги своя» является неверным. Пандемия может и практически не повлияла на источники предложения серебра, но при этом его воздействие ощутили власти и население. Это приведет к повышению котировок, что станет следствием периода инфляции, который теперь начался.
Вряд ли политики, вкусившие сладкий нектар с волшебного денежного древа (печатные станки), откажутся от него в пользу здравого смысла и логики. Если управлять денежной массой будут политики, зависящие от благосклонности электората, а не экономисты, то курс серебра повысится. Большинство аналитиков ставят на второй сценарий. В апреле 2021 году они высказались, что котировки будут снижаться в 2021-2025 гг.
На деле же, вероятнее всего, произойдет повышение цен на серебро, что приведет к росту объема предложения лома (в форме ювелирных изделий, столового серебра и монет), чего не ожидают аналитики. Кроме того, объем добычи увеличится, превысив ожидания к концу прогнозного периода.
Влияние пандемии коронавируса на спрос в 2020 году
В этом разделе расскажем о том, как аналитики скорректировали прогнозы спроса в 2021-2025 гг. На каких предположениях о ситуации в мировой экономике они основывались? Есть ли риск того, что мнение большинства аналитиков недооценило потенциал серебра?
Спрос на серебро исходит из 4 источников: промышленность, фотографическая отрасль, декоративные применения и инвесторы. Объем спроса в 2020 году упал на 4,3%, до 942 млн унций, и оказался на целых 8,1% ниже ожиданий аналитиков. Это был самый низкий показатель спроса с 2009 года.
В промышленности серебро необходимо для производства солнечных панелей, биоцидов, оксида этилена, электрических соединений, электроники, пайки, легирования, а также множества других применений. На долю промышленности приходится 51,3% спроса на этот драгметалл. В прошлом году было использовано для промышленных нужд 490 млн унций серого металла. Этот показатель был впервые достигнут в 2005 году. Сокращение в годовом исчислении составило 7,3%. При этом аналитики прогнозировали 533 млн унций, то есть, фактический показатель был меньше прогноза на 8,1%.
Спрос на серебро для производства фотопленки снижается с тех пор, как появилась цифровая фотография: с максимума 2000 года на уровне 209 млн унций до 35 млн унций в 2020 году. Аналитики прогнозировали 40 млн унций.
Пандемия привела к уменьшению объема спроса на серебро в сегменте декоративных применений вплоть до 237 млн унций в 2020 году. Это уровень 1993 года. Аналитики прогнозировали, что 276 млн унций серебра будут служить в качестве украшений и использоваться за обеденным столом. Это был бы верхний предел диапазона в контексте спроса на ювелирные изделия и столовое серебро в 2004-2019 гг., средний показатель которого составлял 252 млн унций в год.
Инвестиционный спрос – который можно считать важнейшим фактором роста цен на драгметалл – это последний сегмент для анализа, но его сложнее всего адекватно оценить. Его объем, несомненно, превзошел ожидания, но не совсем понятно, насколько. На долю этого сегмента приходится, по крайней мере, 18% совокупного спроса.
Если посмотреть только на монеты, медали и слитки, то согласно прогнозам большинства аналитиков, в 2020 году объем спроса должен был составить 177 млн унций. Однако в конце года показатель, как полагают, достиг 180 млн унций. Впрочем, при этом не учитываются изменения в запасах драгметалла у биржевых фондов и товарных бирж. Согласно оценкам, объем драгметалла в мировых биржевых фондах в 2020 году составил 259 млн унций, что является крупнейшим показателем за всю их историю. К этому нужно добавить 48 млн унций в товарных биржах, что также рекордный уровень. Если сложить вместе объем спроса на монеты, медали, слитки и финансовые запасы, то совокупный показатель составит 488 млн унций, что тоже рекорд и почти доходит до уровня промышленного спроса.
