Материал Всемирного золотого совета.
Курс золота упал в мае на 0,9%, до 1964 долларов за унцию. Поэтому доходность драгметалла с начала года составила 8,3%. Однако снижение показателя было незначительным и отчасти объяснялось укреплением североамериканских валют (американского и канадского долларов). В других валютах котировки повысились.
В мае мировой объем паев в золотых биржевых фондах увеличился на 19 тонн, став третьим месяцем с приростом, но при этом на 79 тонн снизился объем длинных позиций во фьючерсах на бирже «COMEX».
Что касается июня…
- Оптимистичные данные экономической статистики по США сформировали ожидания относительно неожиданно высокого уровня предельно допустимой ставки ФРС и меньшему количеству сокращений ставок в 2023 году, что стало краткосрочным негативным фактором для золота; однако если появится более четкое представление о том, когда ставки могут достичь пика, то связь золота и доходности долгосрочных «казначеек» восстановится, – а это среднесрочный положительный фактор роста для курса золота.
- Решение о повышении потолка госдолга США можно считать негативным фактором для золота, поскольку оно предотвратило потенциальный дефолт. Однако в 2011 году произошло как раз в точности до наоборот, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Межпартийные конфликты вплоть до президентских выборов 2024 года в США окажут поддержку золоту.
Еще одно повышение ставок ФРС?
В июне пройдет заседание ФРС. Ожидается, что процесс повышения ставок будет приостановлен впервые с февраля 2022 года. Однако недавняя статистика увеличивает вероятность дальнейшего повышения. Несмотря на слабый показатель по новым производственным заказам в США, котировки фьючерсов по федеральным фондам теперь указывают на 30%-ную вероятность еще одного повышения ставок на 25 базисных пунктов в июне, а также на 50%-ную вероятность – в июле.
Это привело к росту доходности «казначеек» даже в тех местах кривой, на которые не влияла проблема с потолком госдолга. Доходность 2-летних «казначеек» защищенных от инфляции дошла до 2,5%, уровня, который может заставить некоторых инвесторов на рынке золота немного занервничать. Доллар начал больше влиять на динамику курса золота. Именно динамика американской валюты лучше всего объясняет текущее состояние доходности золота, чем доходность 10-летних «казначеек», защищенных от инфляции. Как правило, 10-летние «казначейки» лучше объясняют доходность золота, чем 2-летние. Однако 2-летние теперь являются более влиятельными, вместе с долларом, поскольку они теснее связаны с краткосрочной денежно-кредитной политикой и динамикой инфляции, занимая центральное место в понимании современной динамики на рынке в течение более чем года.
Если ФРС перестанет повышать ставки, то курс золота больше не будет коррелировать с 2-летними «казначеками». Тогда восстановится корреляция с доходностью 10-летних «казначеек», которая в настоящее время находится на уровне чуть ниже 1,5%, почти на 100 базисных пунктов ниже, чем доходность 2-летних и на уровне, который не представляет опасности для золота.
Соглашение по потолку госдолга есть, но будущее все равно туманно
Соглашение демократов и республиканцев о повышении потолка госдолга может стабилизировать цены на облигации. Однако циничный аналитик может сказать, что любое двухпартийное соглашение не пойдет на пользу экономике, поскольку каждая сторона стремится выставить другую сторону в невыгодном свете перед выборами 2024 года.
Другими потенциальными последствиями являются снижение бюджетных расходов и более масштабная эмиссия «казначеек». Снижение бюджетных расходов может привести к уменьшению доходов у домохозяйств, а значит, сократятся покупки золота для сбережений. Ускорение спада экономики может поспособствовать росту интереса к золоту со стороны институциональных и зажиточных инвесторов. Увеличение объема эмиссии может привести к росту стоимости финансирования долга, поскольку, например, инвесторов необходимо будет стимулировать к выходу из уютных рамок фондов денежного рынка. Повышение затрат на финансирование – палка о двух концах для золота. Доходность будет расти, но какой экономической ценой, учитывая ужесточение кредитных условий? В целом, это хорошие новости для золота.
Возвращаясь к соглашению о потолке госдолга, заключенном в 2011 году, отметим, что немедленная реакция рынков по этому поводу была очень бурной, отчасти из-за снижения кредитного рейтинга США, но еще и по причине ослабления экономики, которое, как ожидалось, наступит. Соглашение 2023 года подавалось в положительном свете, поскольку оно позволило избежать катастрофического дефолта, вызвав положительную реакцию на фондовых рынках и у других рискованных активов. Однако их состояние, по нашему мнению, является не вполне стабильным. Рецессия в 2023 году по-прежнему может произойти, и ситуация в политике вряд ли станет более дружелюбной по мере приближения выборов в США.
Выводы
Курс золота будет и дальше находиться в узком диапазоне, не сумев закрепиться выше психологически важного уровня в 2000 долларов за унцию. Похоже, что за последний год на него больше влиял доллар, а также доходность 2-летних «казначеек», защищенных от инфляции, а не 10-летние «казначейки», как это было ранее. Это вполне объяснимо, учитывая нынешние условия. Если же уровень инфляции снизится, а денежно-кредитная политика станет менее однозначной, то курс золота снова будет коррелировать с доходностью 10-летних «казначеек», защищенных от инфляции, которая в настоящее время на 100 базисных пунктов ниже, чем у 2-летних «казначеек».
Соглашение об увеличении потолка госдолга США не привело к распродаже акций, как было в аналогичном случае в 2011 году. Однако вероятность такого исхода высока, поскольку снижение бюджетных расходов и более высокая стоимость финансирования долга могут ускорить наступление рецессии, что, по мнению экономистов, является более чем вероятным риском. Рецессии всегда оказывают большую услугу для золота.
Вести с регионов
Китай
Объем изъятий золота из Шанхайской биржи золота снизился в месячном исчислении, а уменьшение наценки у местной цены указывает на сокращение оптового спроса на драгметалл. В мае на спрос повлияли, по нашему мнению, следующие факторы: сезонность, высокий курс золота в юанях и замедление темпов роста экономики. Объем продаж золота снизился после резкого роста во время пятидневного празднования Дня труда с 29 апреля по 3 мая.
США
Снижение уровня инфляции и курса золота, скорее всего, стали главными причинами резкого уменьшения продаж золотых инвестиционных монет «Американский Орел» и «Бизон», о чем сообщил Монетный двор США. В общей сложности было продано 124 тыс. унций в форме золотых монет, что намного ниже высокого апрельского уровня. Однако в целом объем продаж был неплохим в перспективе долгосрочного среднего уровня и, вероятно, по причине конфликта вокруг потолка долга.
Европа
В Германии была зафиксирована техническая рецессия. ВВП страны сократился на 0,3% в первом квартале после сокращения на 0,5% в четвертом квартале прошлого года. Между тем, в Европейском центральном банке еще раз отметили, что придется и дальше повышать процентные ставки в среднесрочной перспективе для обуздания инфляции. В Великобритании инфляция достигла 21-летнего максимума в 6,8% за апрель по сравнению с 6,2% в марте. На этом фоне в июне, скорее всего, будет 13-й месяц подряд повышена процентная ставка.
Центральные банки
Мировой объем золотых резервов уменьшился на 71 тонну в апреле, что стало первым нетто-снижением с марта прошлого года (-1 тонна). Все это по причине того, что Турция реализовала 81 тонну на свой местный рынок для удовлетворения спроса на золото. Другими значительными продавцами оказались Казахстан (-13 тонн), Узбекистан (-2 тонны) и Кыргызская Республика (-0,6 тонны). Четыре центральных банка сообщили о покупках золота: Польша (+15 тонн), Китай (+8 тонн), Чехия (+2 тонны) и Монголия (+1 тонна).
Золотые биржевые фонды
Мировой объем паев в золотых биржевых фондах третий месяц подряд увеличивался. На сей раз на 1,7 млрд долларов, поэтому объем притока паев с начала года составил до 1 млрд долларов. Коллективный резерв мировых золотых биржевых фондов вырос на 19 тонн – до 3,4 тыс. тонн. Однако совокупный объем капитала у этих организаций снизился на 0,4%, до 220 млрд долларов, по причине низкого курса золота в мае.
