Рынок золота вернулся в 1980-е?

Материал Джеймса Стила, главного аналитика по драгоценным металлам в банке «HSBC Securities» (США).

Цены на золото демонстрируют восходящий тренд с четвертого квартала 2022 года, а начиная с первого квартала 2024-го рост заметно ускорился. Была зафиксирована целая серия рекордных значений курса в номинальном выражении. Коррекции на этом пути иногда были резкими, но кратковременными.

Эту восходящую динамику поддерживает целый ряд факторов: обострение геополитических и торговых рисков, экономическая неопределенность, опасения по поводу чрезмерных государственных расходов, практически беспрецедентный спрос на желтый металл со стороны центральных банков. Дополнительный импульс пришел от ослабления доллара и изменения денежно-кредитной Федеральной резервной системы США. Особенно заметным фактором стала активность центральных банков, которая, вероятно, и стала одним из главных двигателей ралли. Геополитическая напряженность достигла уровней, не виданных со времен холодной войны, что подогрело спрос на золото с самых разных сторон.

Все эти обстоятельства лишь укрепляют репутацию золота как надежного защитного актива в периоды политической и экономической нестабильности, а также в условиях проблем на финансовых рынках. В 2008 году, в разгар мирового финансового кризиса, цена золота впервые преодолела отметку в 1000 долларов за унцию. Через 12 лет, во время пандемии коронавируса, котировки золота достигли 2000 долларов. В нынешний период, на фоне усиливающихся геополитических и торговых рисков, курс золота вновь взлетел, превысив порог в 3000 долларов за унцию.

Геополитические угрозы и конфликты остаются ключевым фактором, поддерживающим спрос. Однако тот факт, что цена золота не обновила новые максимумы после ударов Израиля и США по Ирану, заставляет задуматься. Возможно, рынок ждет следующего сигнала.

Интересно, что реальный, скорректированный с учетом инфляции рекордный курс золота был достигнут только в этом году. В январе 1980 года цена дважды поднималась до 850 долларов за унцию. Это был рекордный курс в реальном выражении вплоть до апреля 2025 года. Согласно инфляционному калькулятору Федерального резервного банка Миннеаполиса, 850 долларов в январе 1980 года эквивалентны примерно 3325 долларам сегодня. Иными словами, с поправкой на инфляцию золото по-настоящему установило исторический максимум только весной 2025 года, достигнув 3400 долларов и установив 22 апреля абсолютный рекорд в 3500 долларов за унцию.

Такое ралли служит основой для исторических сравнений с январем 1980 года. Тогда, как и сегодня, котировки золота поддерживались тревогами — политическими, экономическими, финансовыми и социальными. Все эти риски находились на высоком уровне. Но можно ли сравнить нынешние риски с теми, что помогали рынку золота в 1980 году? Является ли нынешний мир более рискованным? Была ли тогда ситуация в мире менее или более хрупкой, чем сегодня? И что это сравнение может нам дать для понимания перспектив цен на золото?

Высокие цены в 1980 году оказались недолговечными: во второй половине года они начали снижаться и в течение десятилетия практически непрерывно падали, достигнув уровня чуть выше 400 долларов за унцию к концу 1989 года. Может ли золото повторить такую же судьбу сегодня? Или же новые силы, стоящие за текущим ростом, обеспечат ценам устойчивость и сохранение высоких уровней?

Рынок золота, как известно, живет ожиданиями и страхами. В 1980-х годах это были опасения по поводу инфляции и нестабильности на фоне глобальных кризисов. Сегодня страхи стали другими: валютные войны, санкции, потеря доверия к доллару, конфликты на Ближнем Востоке, перераспределение глобального влияния. Главное отличие в том, что речь идет не только о краткосрочной реакции рынка, но и стратегические решения, принимаемые крупнейшими центральными банками мира.

Иными словами, мы наблюдаем не просто ажиотаж, а формирование новой архитектуры глобальных резервов, в которой золото играет фундаментальную роль. Поэтому, даже если будут откаты, логика долгосрочного тренда остается на стороне золота. Желтый металл будет сохранять статус универсального инструмента хеджирования и средства защиты капитала пока геополитическая и экономическая неопределенность являются «новой нормальностью».

Опять 80-е? Взлет золота, инфляция и геополитика: тогда и сейчас

В январе 1980 года наблюдался резкий рост цен на золото, когда оно достигло рекордной на тот момент отметки в 850 долларов за унцию. Это происходило одновременно с ростом серебра до 50 долларов за унцию и вызвало широкий резонанс в мировых СМИ. Главной причиной подорожания золота стала инфляция — она достигала уровней, которые не наблюдались со времен Второй мировой войны. Рост цен подогревался высокими нефтяными котировками и перебоями в поставках после Иранской революции. Энергетический кризис 1979–1980 годов, известный как второй нефтяной кризис, дестабилизировал финансовые рынки, особенно фондовые. На фоне операции СССР в Афганистане и захвата американского посольства в Тегеране усилились геополитические риски, что еще больше подстегнуло интерес к золоту как к защитному активу.

Однако события 1979–1980 годов стали лишь завершающим аккордом на фоне десятилетия экономических и политических потрясений, которые подталкивали золото все выше. Инфляция начала набирать обороты еще до распада Бреттон-Вудской системы. Напомним, что речь идет о системе фиксированных валютных курсов, привязанных к доллару США, а также к золоту по цене 35 долларов за унцию, с которой официально покончили в 1973 году. Еще раньше, в 1971 году, США прекратили свободную конвертацию доллара в золото, фактически закрыв «золотое окно». После этого начался стремительный рост цен на золото — отчасти как реакция на искусственно заниженную стоимость металла в период функционирования Бреттон-Вудской системы. Золото в реальном выражении подешевело на 75% с 1934 года, когда президент Рузвельт ввел государственное регулирование золотого рынка, и вплоть до 1971 года. Как только его котировки отпустили в свободное плавание, рынок начал искать справедливую цену, и она резко пошла вверх.

Конец эпохи Бреттон-Вудской системы совпал с первым энергетическим кризисом 1973–1974 годов, вызванным войной Судного дня и манипуляциями поставками нефти со стороны ОПЕК. Это также спровоцировало обесценивание доллара — особенно по отношению к немецкой марке и японской иене, что дополнительно поддержало золото.

Конец 1970-х гг. был периодом с крайне неэффективной экономической политикой во многих странах, и в первую очередь — инфляционной. Она подогревалась мягкими денежно-кредитными мерами и превышением спроса над реальными возможностями производства. Цены на сырьевые товары, включая продовольствие, росли повсеместно. В частности, скачки цен были вызваны неурожаями в Советском Союзе и засухами.

На геополитической арене альянс НАТО чувствовал себя уязвленным. Варшавский договор резко увеличивал расходы на оборону, а СССР и его союзники укрепляли влияние в постколониальных странах Южной Африки и других регионах. Казалось, что США и их партнеры проигрывают холодную войну, западные экономики топчутся на месте, а общее настроение было упадническим. Индекс S&P 500 в течение многих лет снижался, а индекс Dow Jones за все 1970-е гг. едва продвинулся вперед. Чтобы сдержать инфляцию, процентные ставки взлетели, а госдолг заметно вырос.

Это было особенно трудное десятилетие для фондовых рынков. Стагфляция — сочетание высокой инфляции и замедленного экономического роста — привела к серьезным обвалам рынков, особенно в 1973–1974 годах. И на фоне всей этой нестабильности золото стало не просто выгодной инвестицией — оно стало символом надежности, независимости и финансовой безопасности.

Сравнение с современностью: в чем нет сходства с 1980-ми гг.?

Несмотря на все параллели между текущей ситуацией и началом 1980-х, важно не заходить слишком далеко в этих аналогиях. Некоторые из ключевых факторов, определявших рост цен на золото в 1980 году — высокая инфляция и безработица, обе выше 10% — сегодня присутствуют в гораздо более мягкой форме. Это, пожалуй, и есть главное отличие нашего времени от той эпохи. Современные показатели инфляции и занятости находятся под контролем и не дают оснований считать, что золото будет устойчиво держаться на рекордных уровнях лишь из-за этих факторов.

За последние десятилетия денежно-кредитная политика достигла значительного прогресса: инфляция сдерживается, а уровень занятости остается стабильным. Хотя в последнее время участились опасения по поводу ухудшения ситуации на рынке труда и стабильно повышенной инфляции, эти проблемы не идут ни в какое сравнение с трудностями, наблюдавшимися в 1980 году. То же самое можно сказать и о фондовых и финансовых рынках: сейчас они выглядят гораздо лучше, чем тогда.

На геополитической арене же мы видим совсем другой, но не менее мощный набор вызовов. После окончания холодной войны, краха СССР и временного доминирования США в однополярном мире, риски начали снижаться, и цена золота стабильно падала. Однако сегодня Запад сталкивается с новыми угрозами глобальному порядку. Китай вышел на передний план мировой политики и экономики. Это, пожалуй, одно из важнейших отличий между нынешним рынком золота и его состоянием в 1980 году.

Китай сегодня — не просто региональный конкурент США в Азии, но и серьезный соперник в вопросах глобального экономического и технологического лидерства. КНР не является идеологическим противником, каковым был СССР, но ее политическое и экономическое влияние делает китайцев мощными конкурентами на мировой арене. Одновременно с этим разгорелся украинский кризис на фоне расширявшегося НАТО, став новым очагом напряжения, что, как правило, способствует росту спроса на золото как защитный актив.

Тем не менее, прямых аналогий с 1980 годом провести трудно. Несмотря на всю турбулентность текущей геополитической обстановки, международная ситуация пока не выглядит столь опасной и кризисной, как тогда. Роль США в мире подвергается сомнению, и это само по себе может стимулировать рост цен на золото, но общий уровень глобальных угроз все же ниже.

Добавим сюда и более умеренные цены на сырьевые товары. В реальном выражении нефть, другие энергоносители, продовольствие и сельхозпродукция стоят сегодня значительно дешевле, чем в 1980 году. Особенно это заметно на примере нефти. Все эти факторы говорят о следующем: несмотря на рост его котировок, золото сегодня не обязано стоить столько же, сколько в 1980-м, если отталкиваться от исторических параллелей. Однако все дело в том, что цена на золото в наши дни формируется под влиянием других, более сложных факторов — от структурных трансформаций в мировой экономике до изменения логики инвестирования в условиях цифровой эры.

Центробанки и золото: тогда и сейчас

В 1980 году центральные банки не проявляли особого интереса к золоту. Более того, если они и присутствовали на рынке желтого металла, то чаще в роли продавцов, но и те продажи не были масштабными. Западные регуляторы на тот момент завершили цикл накопления золотых резервов, начатый еще во времена системы Бреттон-Вудс: например, Банк Франции и другие европейские центробанки обменивали доллары США на золото, когда доверие к доллару начало ослабевать. После окончания холодной войны в 1991 году те же центральные банки Запада стали активными продавцами, что кардинально отличает ту эпоху от наших дней.

Современный скачок цен на золото, в частности в 2022–2024 гг., был вызван прежде всего — хотя и не исключительно — активной скупкой золота центральными банками. Если в предыдущем десятилетии среднегодовой объем их покупок составлял 455 тонн, то в 2022 году он взлетел до 1081 тонны — рекордного уровня со времен 1968 года, когда золото еще находилось в рамках Бреттон-Вудской системы. Этот скачок стал катализатором роста цены выше 2000 долларов за унцию. В 2023 году спрос со стороны официального сектора составил 1051 тонну, а в 2024 — еще выше, 1086 тонн, о чем свидетельствуют данные Международной финансовой статистики.

Если соотнести эти цифры с объемами мировой добычи, то почти каждая третья унция, добытая в 2022 и 2024 годах, перешла прямиком в хранилища центробанков. На сегодняшний день совокупные запасы золота в официальном секторе превышают 36 тыс. тонн — вплотную приблизившись к историческому максимуму в 38 тыс. тонн, зафиксированному в 1965 году, когда Бреттон-Вудская система еще функционировала.

Как подчеркивается в недавних отчетах Всемирного золотого совета, Европейского центрального банка и банка «HSBC», доля золота в глобальных международных резервах, если считать рыночную стоимость, достигла 20%. Это уже больше, чем доля евро (16%) и уступает только доллару США, что особенно подчеркивается в ежегодном докладе ЕЦБ о международной роли евро. Согласно опросам, две трети центробанков покупают золото в целях диверсификации, а 40% рассматривают его как защиту от геополитических рисков.

Исследования ЕЦБ и недавний опрос HSBC о трендах в управлении резервами от 15 апреля 2025 года подтверждают, что такие покупки чаще всего продиктованы желанием хеджировать риски в условиях экономической и политической нестабильности. Особенно это характерно для развивающихся стран, которые геополитически далеки от Запада. Именно они стали наиболее активными покупателями золота, смещая баланс от доллара США в сторону драгметаллов. Хотя доллар, безусловно, останется главной резервной валютой в обозримом будущем, движение в сторону «дедолларизации» заметно усилилось.

Китай, Индия и другие развивающиеся страны

Влияние развивающихся стран на мировой спрос на золото сегодня несравнимо выше, чем в 1980 году. В те времена Китай был фактически изолирован от глобального рынка золота. Индия хоть и присутствовала на рынке, но ее возможности были сильно ограничены валютным контролем и другими факторами.

Теперь все иначе: Индия и материковый Китай вместе обеспечивают до 50% мирового спроса на физическое золото, половина которого уходит на ювелирные изделия. Китай, несмотря на то что является крупнейшим производителем золота в мире, регулярно импортирует объемы, сопоставимые с третью или даже большей частью мировой добычи. Так, в 2024 году Китай импортировал 1240 тонн золота — по сравнению с 818,3 тоннами в 2023 году. Это колоссальные масштабы.

Индия, как правило, занимает второе место в мире по объемам импорта золота после Китая. Практически не имея собственной золотодобычи, страна покрывает весь спрос исключительно за счет переработки и импорта. В июле 2024 года, чтобы сократить объемы контрабанды, правительство снизило налог на импорт золота с 15% до 6%. Это вызвало кратковременный всплеск ввоза золота, однако в итоге за весь год импорт составил 712 тонн — на 135 тонн меньше, чем в 2023 году. Тем не менее, это все равно в разы выше, чем в 1980-х гг.

Таким образом, современные реалии — будь то структурные трансформации в денежно-кредитной политике, рост неопределенности или новое положение Китая и Индии на мировом рынке — создают уникальную ситуацию. Центральные банки и крупнейшие страны Азии стали настоящими локомотивами для рынка золота, и пока они продолжают наращивать свои резервы, золото остается главным стабильным активом в нестабильном мире.

Заключение

В таблице ниже можно увидеть сравнение ситуации января 1980 года, когда золото достигло тогдашнего исторического максимума в 850 долларов за унцию, с текущими реалиями. Во многих отношениях ключевые факторы роста золота в 1980 году сегодня проявляются гораздо слабее: инфляция и безработица значительно ниже, а успехи в денежно-кредитной политике и экономической теории помогли стабилизировать финансовые рынки. Масштабный технологический и экономический прогресс снизил некоторые стимулы к спросу на золото. В целом, цены на сырьевые товары, от которых во многом зависит и стоимость золота, сегодня в реальном выражении ниже — и это вызывает определенные сомнения в устойчивости дальнейшего роста.

При этом геополитические риски, хоть и сложно поддаются точной количественной оценке, очевидно возросли в последние годы: соперничество с Китаем, более жесткая позиция России. И все же, несмотря на текущие кризисы, вероятность глобального военного конфликта, по всей видимости, ниже, чем в эпоху холодной войны.

Тем не менее, лидерству США, как и в 1980 году, брошен вызов — а такие периоды традиционно усиливают спрос на золото как надежный актив. И, пожалуй, главная особенность современности — это беспрецедентный уровень спроса со стороны официального сектора развивающихся стран, особенно Китая. Сегодня золото покупается в куда больших объемах как инвесторами, так и розничными покупателями и центробанками. Объемы добычи увеличились, но спрос остается стабильно высоким.

В то же время стоит помнить и уроки 1980 года. Тогда политические изменения — приход к власти Рональда Рейгана в США и Маргарет Тэтчер в Великобритании — а также геополитические победы западного мира и экономическое возрождение привели к завершению мощного бычьего периода на рынке золота. И сейчас перемены — будь то борьба с государственным долгом, урегулирование торговых конфликтов, снижение геополитической напряженности или потепление отношений между США и Китаем — могут стать факторами, которые приостановят дальнейший рост цен на золото.

Однако пока все эти перемены не произошли, золото остается актуальным инструментом защиты капитала, особенно в глазах тех, кто смотрит на мир через призму нестабильности, инфляции и геополитической уязвимости.

Сравнительная таблица: факторы роста золота в 1980 и 2025 годах

Итак, несмотря на то, что макроэкономические условия в 1980 году были значительно более напряженными (инфляция, безработица, ставки), современные риски связаны с глобальной политикой, рекордным уровнем госдолга, ростом соперничества между США и Китаем и активной ролью центробанков в скупке золота. Это создает благоприятную почву для продолжения устойчивого спроса на золото, включая инвестиционные монеты и слитки.