Материал отчета Института серебра (Вашингтон).
Факторы, которые поддерживали рост цен на драгоценные металлы в течение 2024 года, до сих пор в силе. Более того, с приходом новой администрации Трампа неопределенность в сфере внешней торговли и международной политики США лишь усилилась, что придало дополнительный импульс рынку. Поэтому серебро уверенно стартовало в 2025 году: начав год с уровня чуть ниже 29 долларов за унцию, уже к середине марта цена поднялась выше 34 долларов.
Тем не менее, если сравнивать с золотом, то динамика серебра выглядит менее впечатляюще. Серебро не смогло наверстать упущенное после стремительного роста цен на золото в конце 2024 года, хотя именно на это возлагались определенные надежды. К концу марта соотношение цен золота к серебру находилось на уровне чуть выше 90 к 2, что соответствует среднему значению с начала года и примерно на 6% выше среднегодового показателя 2024 года, который составлял 84,8.
Ближайшие перспективы
Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе условия останутся благоприятными для серебра. Несмотря на то, что серебро исключено из списка товаров, облагаемых взаимными пошлинами, тревога по поводу будущей торговой и внешней политики США сохраняется. Дополнительным фактором остаются опасения за состояние американской экономики, особенно с учетом потенциального негативного влияния тарифов на внутреннее потребление и бизнес. Это укрепляет ожидания того, что ФРС продолжит снижать ключевые ставки позже в этом году.
Ослабление позиций доллара также становится поводом для беспокойства. На это влияет совокупность факторов: курс на сокращение торгового дефицита, стремление новой администрации поддержать промышленное производство и стремительно растущий государственный долг. Все это усиливает привлекательность драгоценных металлов как защитных активов. Геополитическая напряженность, которая вряд ли спадет в ближайшее время, также подогревает интерес к защитным активам. Это не касается непосредственно серебра, но ожидаемый устойчивый спрос на золото со стороны центральных банков может частично поддержать и цены на серебро.
Учитывая все вышесказанное, мы уверены, что потенциал для дальнейшего роста у серебра есть. В ближайшие месяцы, скорее всего, будут достигнуты новые ценовые пики, превышающие максимум 2024 года и приближающиеся к уровням, которых рынок не видел уже много лет. Мы также ожидаем, что в какой-то момент серебро начнет сокращать отставание от золота — благодаря интересу со стороны инвесторов, ищущих недооцененные активы. Однако, вполне возможно, что это все вполне реализуется не в 2025 году, особенно с учетом наличия достаточных запасов серебра и сильного спроса на золото как защитный актив, толкающий его цену к новым высотам.
Если США смогут избежать серьезных проблем, миновать стагфляцию, и если станет ясно, что цикл снижения ставок ФРС завершен, то ближе к концу года вероятен более сдержанный настрой на рынке драгоценных металлов. Сохраняющаяся глобальная нестабильность и сбалансированная картина спроса и предложения серебра будут продолжать поддерживать цены, но мы все же предполагаем некоторое их снижение в конце 2025 года.
Баланс спроса и предложения
Мы прогнозируем в 2025 году очередной дефицит на рынке серебра, пусть и немного меньший по сравнению с предыдущим годом. Снижение дефицита будет обусловлено ростом общего объема предложения на 2% при одновременном сокращении спроса на 1%. Основным источником прироста предложения станет увеличение добычи на 2%, прежде всего за счет роста производства в Мексике, а также незначительных приростов в ряде других стран. Несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру, объем хеджирования, по нашим оценкам, останется минимальным. Переработка также, скорее всего, останется на прежнем уровне.
Динамика спроса
После серии рекордных показателей в последние годы, в 2025 году мы ожидаем, что промышленное потребление серебра останется на уровне предыдущего года. Это объясняется, прежде всего, замедлением роста мощностей по производству оксида этилена, а также экономным использованием металла в солнечной энергетике, что, по нашим оценкам, будет компенсировано продолжающимся ростом потребления в автомобильной отрасли, энергетической инфраструктуре и секторе бытовой электроники. Вместе с тем мы прогнозируем снижение спроса на ювелирные изделия и столовое серебро: высокие цены на металл сдерживают потребление в Индии. Наконец, после двух лет слабых результатов ожидается частичное восстановление инвестиционного спроса на слитки и монеты.
Таким образом, дефицит предложения на рынке серебра в 2025 году составит 117,6 млн унций (3,6 тыс. тонн), что на 21% меньше, чем по итогам 2024 года, и менее половины рекордного уровня 2022 года. Как уже отмечалось, этот дефицит вряд ли окажет существенное влияние на цены в 2025 году. Ключевым фактором роста останется активность профессиональных инвесторов, реагирующих на макроэкономические сигналы. Причина этого в том, что запасы серебра по-прежнему велики и способны сдержать развитие физического дефицита на рынке. Мы уверены, что такая динамика, в конечном итоге, проявится, однако для этого потребуется еще несколько лет с дефицитным балансом, чтобы существенно сократить объемы серебра, находящегося в обращении.
Прогноз по предложению
Мы ожидаем, что в 2025 году объем мировой добычи серебра вырастет на 1,9%, достигнув 835 млн унций (25,9 тыс. тонн). Основной вклад в этот рост внесет Мексика: на полную мощность выйдут рудники «Fresnillo» и «Juanicipio» (принадлежащие компании «MAG Silver»), рудники «Peñoles» возобновят нормальную работу после проблем 2024 года, а проект «Terronera» компании «Endeavour Silver» вступит в стадию эксплуатации. Рост добычи ожидается и в ряде других стран. В Чили это будет связано с возвращением к высоким объемам производства на рудниках «CODELCO» и «La Coipa» от компании «Kinross», а также с продолжающимся наращиванием мощностей рудника «Salares Norte» от компании «Gold Fields» — совокупно прирост составит 3,5 млн унций (108 тонн), до 46,6 млн унций (1,4 тыс. тонн).
В России ожидается рост добычи на 3,1 млн унций (97,4 тонны) за счет поступления руды с месторождения «Прогноз» (компания «Polymetal International») на переработку, а также выхода на полную мощность проекта «Озерное» от компании «МБК». Однако часть прироста будет нивелирована из-за снижения добычи в Австралии (-5,4 млн унций, или 169 тонн) и Перу (-5,1 млн унций, или 158 тонн). В Австралии падение связано со снижением объемов на рудниках «Cannington» (компания «South32») и рудника «Dugald River» (компании «MMG Mining»), а в Перу — с понижением прогнозной добычи на свинцово-цинковых рудниках «Cerro Lindo» и «El Porvenir», принадлежащих компании «Nexa Resources». В Китае объем добычи, по прогнозу, останется практически неизменным — 110,4 млн унций (3,4 тыс. тонн).
Мы предполагаем, что объемы хеджирования также останутся на уровне прошлого года. В условиях ограниченного запуска новых проектов необходимость страховать денежные потоки снижается. К тому же производители серебра явно отдают предпочтение продаже по рыночным ценам, рассчитывая на сохранение высоких котировок.
Объем переработки в 2025 году также останется практически неизменным. Исчерпание доступных запасов высококачественного материала, особенно ювелирных изделий и столового серебра, сдерживает объемы переработки в некоторых странах. Однако за счет повышения цен в Индии в глобальном масштабе эти сегменты могут показать небольшой рост. В то же время ожидаются устойчивые структурные потери в области фототехники и незначительное снижение переработки в промышленности.
Прогноз по спросу
После четырех лет подряд с рекордными показателями, промышленный спрос на серебро в 2025 году, как ожидается, стабилизируется на достигнутом уровне — при условии, что рост тарифов не окажет существенного давления на глобальный ВВП. В сегменте солнечной энергетики (фотоэлектрических панелей) могут быть зафиксированы незначительные потери: снижение содержания серебра в топливных элементах, скорее всего, перевесит прирост в объемах производства самих элементов. Несмотря на это, совокупный спрос со стороны электротехнической и электронной отраслей вновь покажет умеренный рост — за счет увеличения потребления в автомобилестроении, инвестициях в электросети и спросе на потребительскую электронику, частично стимулируемом развитием искусственного интеллекта.
В то же время более медленные темпы ввода мощностей по производству оксида этилена приведут к снижению спроса на серебро в прочих промышленных секторах примерно на 6%. Замещение и экономное использование металла останутся умеренными в большинстве отраслей, хотя растущее применение композитных порошков — преимущественно в солнечной энергетике — может набрать обороты. Структурный спад в сфере фототехники, вероятно, продолжится и в 2025 году.
Производство ювелирных изделий, по прогнозу, снизится на 6% — до 196,2 млн унций (6,1 тыс. тонн). Основная причина — снижение потребления на фоне высоких цен, особенно в Индии, где объемы могут упасть на 15%. Там же ожидается и сокращение закупок торговыми посредниками, поскольку внутренние цены достигают рекордных уровней. В то же время западные рынки окажутся устойчивее: объемы в США и Европе, скорее всего, останутся на прежнем уровне. Еще более заметным станет падение спроса на столовое серебро — на 15%, и вновь в первую очередь из-за Индии, где высокая стоимость серебра продолжает снижать средний вес приобретаемых изделий.
Спрос на инвестиционные монеты и слитки должен частично восстановиться в 2025 году после двух лет спада. В Европе возможен легкий подъем, в первую очередь в Германии, где ситуация стабилизируется после двух лет резкого снижения интереса. В США, по прогнозу, значительно вырастет выпуск памятных монет, что компенсирует сохраняющуюся слабость спроса на слитки и стандартные инвестиционные монеты. В Индии же ожидается снижение инвестиционного интереса: рекордные внутренние цены подтолкнут к фиксации прибыли, перевесив мотивацию к новым вложениям.
На фоне устойчивых успехов предыдущего года, в 2025 году прогнозируется дальнейший прирост инвестиционных фондов, обеспеченных серебром, — на 70 млн унций (2,1 тыс. тонн).
Долгосрочные перспективы серебра
2025 год станет пятым подряд годом, в течение которого рынок серебра зафиксирует серьезный дефицит. В 2021-2025 гг. общий дефицит предложения достигнет почти 800 млн унций (25 тыс. тонн). Очевидно, такая ситуация не может продолжаться бесконечно, и потому важно рассмотреть, какие изменения могут ожидать нас впереди.
Не стоит рассчитывать на то, что добыча серебра сможет существенно исправить этот дисбаланс: ожидается, что ее пик придется на 2026 год, после чего начнется спад, связанный с завершением эксплуатации у ряда рудников. Чтобы сохранить объемы хотя бы на текущем уровне, уже сейчас необходимо принимать инвестиционные решения по проектам, находящимся на стадии разработки. Основная доля грядущих потерь связана с Мексикой, в то время как рост добычи прогнозируется в Канаде, России и США. Снижение будет наблюдаться в основном на первичных рудниках, тогда как побочная добыча на золотых шахтах даст первоначальный прирост, а доля серебра, получаемого благодаря добыче базовых металлов, вырастет позже.
Ресурсы для переработки остаются ограниченными: структура отрасли утилизации фотоматериалов продолжает сокращаться, а запасы столового серебра в странах Запада в значительной степени уже исчерпаны. Некоторые положительные сдвиги могут быть в сегменте промышленной переработки, однако для того чтобы объемы переработки значительно увеличились, потребуются куда более высокие цены — особенно для стимуляции вторичного рынка ювелирных изделий и посуды в Индии.
При этом мы сохраняем оптимизм относительно промышленного спроса. В краткосрочной перспективе он может снизится, если торговые конфликты обострятся и нанесут урон глобальной экономике. Однако структурные изменения, связанные с декарбонизацией — например, рост производства электромобилей и установка солнечных панелей — должны привести к тому, что промышленное потребление серебра будет опережать темпы роста мирового ВВП. Дополнительную поддержку спросу могут обеспечить технологии на базе искусственного интеллекта: они стимулируют спрос на новую электронику, а также развитие мощных дата-центров, требующих все большего объема энергии и соответствующего оборудования.
Главным риском остается фактор замещения и экономного использования серебра: при дальнейшем росте цен компании могут активнее внедрять более дешевые альтернативы. И даже без ценового всплеска, технический прогресс в использовании композитных порошков (например, медно-серебряных) способен нанести удар по спросу, особенно в сегменте солнечной энергетики. Быстро меняющийся дизайн автомобилей также может означать стабилизацию или даже снижение содержания серебра в одной машине. Что касается фототехники, то здесь, несмотря на продолжающийся спад, влияние на общий баланс уже минимально: отрасль стала слишком незначительной, чтобы существенно влиять на глобальные показатели.
Спрос на ювелирные изделия может вырасти — при условии, что мировая экономика будет укрепляться. Однако этот рост может быть ограничен в физических объемах, поскольку рынки на Западе, Индии и Китае демонстрируют устойчивый переход к изделиям более легким, но с большей добавленной стоимостью: дизайнерским, брендовым, премиального сегмента. Такая структурная трансформация делает отрасль более устойчивой к ценовым колебаниям, но не исключает сильных потерь — особенно в Индии — если начнется ралли цен. В сегменте столового серебра влияние роста цен будет еще более ощутимым из-за доминирующей роли Индии, однако структурное сокращение спроса в других странах, по сути, уже завершено.
Что касается инвестиционного спроса на монеты и слитки, то здесь прогноз более неоднозначен. С одной стороны, макроэкономическая неопределенность поддерживает интерес к защитным активам, и любое ценовое ралли может подтолкнуть к массовому следованию тренду — особенно в его начальной стадии. С другой стороны, возможна активизация фиксации прибыли, особенно с учетом значительного роста частных запасов серебра за последние годы, а также при возвращении на рынок интереса к рискованным активам. Не стоит забывать, что именно совокупный рост инвестиционного спроса и промышленного потребления стал основой накопившихся дефицитов последних лет.
