Материал Яна Ньювенхюйса.
На мировом рынке золота произошли важные изменения. В конце 2022 года и в первые месяцы 2023 года цены на золото начали расти в основном благодаря активности стран Востока, что, по видимости подорвало контроль Запада над ценообразованием драгметалла.
До недавнего времени страны Запада определяли курс золота на оптовых рынках, например, в Лондоне, в основном за счет доходности «казначеек». Спрос на золото увеличивался, когда доходность падала, и наоборот. Однако с конца 2022 года по июнь 2023 года котировки золота выросли на 17%, в то время как доходность почти не изменилась, а западные институциональные инвесторы были нетто-продавцами. Скорее всего, именно покупки со стороны центральных банков восточных стран, а также розничный спрос со стороны Турции и Китая поспособствовали росту цен на золото.
Введение
В течение примерно девяноста лет, вплоть до 2022 года, наблюдалась тенденция перемещения золота с Запада на Восток и обратно, которая соответствовала падению и росту курса золота. Западные инвесторы устанавливали цену на золото и покупали его у Востока на фоне «бычьего» рынка. В условиях «медвежьего» рынка Запад продавал золото на Восток.
Если рассматривать период 2006-2021 гг., то основной причиной покупки или продажи золота западными компаниями была доходность 10-летних государственных облигаций США, защищенных от инфляции (TIPS).
Цена на физическое золото устанавливалась преимущественно на Лондонском рынке драгметаллов и отчасти в Швейцарии. Торговля золотом в Лондоне разделяется на три категории:
- учреждения, покупающие и продающие «большие слитки» (весом 400 унций) напрямую.
- торговля большими слитками через биржевые фонды.
- арбитражные игроки, покупающие и продающие золото в Лондоне с целью получения прибыли от разницы цен между ценой на фьючерсной бирже «COMEX» и лондонским спотом. В этом смысле Лондон выполняет роль склада для фьючерсной биржи «COMEX».
С ценой на золото, как правило, коррелировали доходность американских «казначеек», защищенных от инфляции, нетто-импорт золота в Великобританию (положительный или отрицательный), западные биржевые фонды и открытый интерес на COMEX. Однако в конце февраля 2022 года произошла эскалация украинского кризиса, и ситуация на мировом рынке золота изменилась.
Таможенные данные поступают с задержкой на несколько месяцев, а данные Всемирного золотого совета о спросе и предложении публикуются ежеквартально, поэтому в данной статье мы рассмотрим мировой рынок вплоть до июня 2023 года. Мы рассмотрим, как золото становится менее чувствительным к доходности «казначеек» и как Лондон теряет свое влияние на ценообразование.
Запад теряет контроль над ценообразованием золота
С марта по сентябрь 2022 года доходность американских «казначеек», защищенных от инфляции, резко выросла, но курс золота отреагировал менее «медвежьей» реакцией, чем можно было ожидать на основе ранних трендов. Ввиду того что в этот период Лондон оставался нетто-экспортером, я делаю вывод, что Запад по-прежнему управлял динамикой курса драгметалла. Однако затем наступил третий квартал 2022 года.
С конца октября 2022 года и по июнь 2023 года доходность американских «казначеек», защищенных от инфляции, практически не снижалась, в то время как золото выросло в цене на 17%. Примечательно, что Запад не стимулировал рост цен на золото, о чем свидетельствуют данные по нетто-экспорту из Великобритании, снижение объема запасов золота в западных биржевых фондах и падение открытого интереса на бирже «COMEX».
Цена явно устанавливалась не в Лондоне, поскольку Великобритания была нетто-продавцом золота (от -30 до -50 тонн в разные месяцы), пока цена на него росла.
Аналогичная картина наблюдается и в Швейцарии - второму по величине западному рынку физического золота и крупнейшему мировому аффинажному центру (от -80 до -40 тонн в разные месяцы). Впервые за все время публикации ежемесячных данных курс золота рос на протяжении нескольких месяцев, в то время как Великобритания и Швейцария вместе взятые были нетто-экспортерами.
Неудивительно, что запасы золота у западных биржевых фондов, большая часть которых хранится в Лондоне и Швейцарии, за последние три квартала сократились (примерно до 3230 тонн по сравнению с более 3600 тонн в январе 2023 года).
Западные организации, торгующие золотом напрямую или использующие биржевые фонды, доминируют и на фьючерсной бирже «COMEX». На этой бирже наблюдается та же тенденция: открытый интерес по золоту за указанный период снизился до 450 тыс. позиций (в апреле было около 500 тыс.).
Восток скупает золото
Если Великобритания и Швейцария были нетто-экспортерами, то кому они продавали золото? Великобритания экспортировала золото в основном в Швейцарию, поэтому для ответа на этот вопрос достаточно выяснить, в какие страны Швейцария экспортировала золото, а затем проверить, не продавали ли страны-импортеры металл дальше.
Таможенный департамент Швейцарии позволяет отслеживать движение товаров по континентам. Выясняется, что в период роста цен на золото Швейцария была нетто-экспортером золота в Азию.
Кто из основных покупателей Швейцарии в Азии мог повлиять на рост курса золота?
Это не Индия, поскольку индийцы, как и большинство жителей Востока, чутко реагируют на цены, и при их повышении спрос снижается. С октября по июнь нетто-импорт золота в Индию сократился, за исключением июня, когда цена вернулась на прежний уровень.
Возможно, китайский розничный спрос несколько поднял цену на золото. Китайцы всегда болезненно реагируют на рост цен, однако в ноябре и декабре 2022 года, а также в феврале и марте 2023 года нетто-импорт на материковую часть страны был неожиданно высоким.
В Турции нетто-импорт достиг исторического максимума в январе 2023 года, когда турецкая лира продолжала девальвироваться, а население страны бросилось покупать недвижимость, товары длительного пользования и, конечно же, золото. С января центральный банк Турции начал блокировать импорт и продал 156 тонн своих официальных золотых запасов внутри страны, чтобы защитить лиру. Несомненно, турецкий розничный спрос вплоть до января оказывал влияние на цену золота.
Верным индикатором разворота привычного тренда является крупный приток золота в восточный торговый хаб – Гонконг. Как правило, при снижении курса Гонконг становится нетто-импортером (и наоборот). Однако в последнее время Гонконг был нетто-импортером, когда цена росла. Возможно, центральные банки покупают золото в Гонконге, монетизируют его на месте и репатриируют обратно, что позволяет скрыть это золото от таможенной статистики. Как известно, золото, принадлежащее центральным банкам («монетарное золото»), не подлежит фиксации в таможенных данных.
Объемы нетто-импорта Гонконга в последнее время, возможно, не слишком впечатляют, но они могут быть индикатором более масштабных изменений. Если центральные банки покупают золото в Гонконге, то они, в принципе, могут покупать его где угодно.
Основными источниками этого спроса являются не-западные центральные банки, тайно покупающие золото, поскольку после того, как в 2022 году США конфисковали официальные долларовые резервы России, владеть долларовыми активами стало не очень безопасно. Эти центральные банки заинтересованы в том, чтобы не делать публичных покупок золота, иначе цена на него сильно подскочит, и они получат меньшую выгоду.
Всемирный золотой совет ежеквартально публикует данные, основанные на исследованиях компании «Metals Focus», которые показывают объем покупок центральных банков. После эскалации украинского кризиса эти показатели значительно превышают данные, которые центральные банки в целом сообщают МВФ. Скорее всего, именно скрытые закупки золота со стороны центральных банков привели к росту цен на драгметалл.
Заключение
Наиболее логичным объяснением недавнего поведения золота являются скрытые покупки со стороны центральных банков развивающихся рынков и высокий розничный спрос в Турции и Китае. Возможно, что данные Всемирного золотого совета о скрытых покупках со стороны центральных банков являются слишком заниженными, поскольку эти показатели падали во время скачка цен в конце 2022 - начале 2023 гг.
В течение последних месяцев курс золота в долларах США снижался, а Лондон по-прежнему оставался нетто-экспортером. Возможно, Запад снова вернет себе контроль над ценообразованием. Однако не стоит ожидать, что цена на золото упадет до уровней, которые предполагались старыми моделями, учитывающими доходность американских «казначеек».
Покупки золота со стороны центральных банков, скорее всего, будут и далее высокими. В отчете от Metals Focus за август текущего года говорилось следующее: «Мы по-прежнему считаем, что официальный сектор останется значительным покупателем золота в обозримом будущем... поскольку факторы, побуждавшие управляющих резервами пополнять золотые резервы в последние годы, никуда не денутся».
Посмотрим, удастся ли Востоку еще больше поднять цену на золото и ослабить контроль Запада над ценообразованием. Если это произойдет, то золото станет менее зависимым от доллара и займет более важное место в международной валютной системе.
