Материал статьи Грега Ипа из журнала «The Wall Street Journal» от 8 октября 2025 года.
В минувшую субботу в Японии выбрали нового премьер-министра. А уже во вторник золото впервые в истории превысило отметку в 4000 долларов за унцию. Совпадение? Не думаю!
Япония, США и начало новой эпохи мягкой денежно-кредитной политики
Новым лидером правящей Либерально-демократической партии Японии стала Санаэ Такаити, ставшая и новым премьер-министром страны. Ее победа стала неожиданностью для многих, но реакция рынков не заставила себя ждать: иена резко упала, а японские акции и доходности гособлигаций выросли.
Дело в том, что Такаити известна как сторонница мягкой бюджетной и денежно-кредитной политики. Она выступает за масштабные экономические стимулы и призывает Банк Японии не спешить с повышением процентных ставок. По сути, она требует, чтобы центральный банк помогал правительству удерживать долговую нагрузку под контролем, делая обслуживание долга дешевле.
Эта новость совпала по времени с новым скачком золота, которое за понедельник и вторник выросло в цене еще на 2,6%, обновив исторический максимум. И хотя на первый взгляд это может показаться совпадением, на деле оба события связаны: как и США, Япония подключилась к тренду, согласно которому популистская политика и растущие долги подрывают доверие к бумажным валютам — деньгам, не обеспеченным физическими активами.
Давление на центробанки усиливается во всем мире
Такие же процессы разворачиваются и за пределами Японии. В Великобритании лидер популистской партии «Reform UK» Найджел Фарадж, чья партия сейчас лидирует в опросах, резко раскритиковал Банк Англии за продажу облигаций. По его словам, эти действия вызывают убытки и создают рост процентных ставок, что в итоге ложится бременем на налогоплательщиков.
В Европейском центральном банке, который был создан как почти полностью независимый от политиков институт, пока сохраняется устойчивость. Но давление и там растет. Кроме того, во Франции за чуть больше года уже четыре раза сменился премьер-министр, а страна так и не сумела согласовать меры по стабилизации государственного долга.
Во Франции и Германии популистские партии, которые еще недавно говорили об отказе от евро и были маргиналами, сегодня возглавляют рейтинги. Это усиливает тревогу инвесторов: независимость центробанков становится политическим вопросом.
Три волны «золотого» недоверия
Ралли золота, продолжающееся весь 2025 год, развивалось в несколько этапов.
Первый этап начался еще в 2022 году, когда западные страны заморозили валютные резервы России. Это стало тревожным сигналом для других государств: если резервы могут быть заморожены по политическим причинам, значит, ни доллар, ни евро не являются безопасным активом. Тогда центробанки и суверенные фонды начали активно переносить часть резервов в золото, которое невозможно арестовать или заблокировать.
Второй этап пришелся на апрель 2025 года, когда торговая война, инициированная Дональдом Трампом, подорвала веру в США как в гаранта стабильности мировой экономической системы. Политика на основе лозунга «Америка прежде всего» и повышение тарифов на импорт ударили по доверию к доллару как к глобальной резервной валюте.
Третий этап начался в августе 2025 года, когда Федеральная резервная система дала понять, что готова снизить процентные ставки на фоне ослабления рынка труда, даже несмотря на то, что инфляция все еще выше целевого уровня в 2%.
Почти сразу после этого Трамп предпринял очередную попытку усилить политический контроль над ФРС, пытаясь уволить члена Совета управляющих Лизу Кук по обвинению в искажении данных в ипотечных документах. Кук отвергла обвинения и сохранила пост, но сам прецедент усилил беспокойство: независимость ФРС под угрозой.
Золото как новая «валюта доверия»
Трудно сказать, является ли цена в 4000 долларов за унцию справедливой или это все же временная аномалия. Однако ценность золота не столько в его росте, сколько в его способности служить страховкой от потрясений на рынках других активов — прежде всего доллара.
Глава американского фонда «Citadel» Кен Гриффин, комментируя ослабление доллара, сказал: «Сегодня власти, центробанки и частные инвесторы по всему миру думают: “Теперь золото — это защитный актив, которым когда-то считался доллар”».
Эта смена восприятия — ключевой момент: золото снова становится универсальной валютой доверия, в то время как доверие к фиатным деньгам ослабевает.
Кризис долга и новая фаза бюджетного доминирования
Как отмечает экономист Робин Брукс из «Brookings Institution», доллар с августа остается относительно стабильным, что говорит о более глубокой тенденции: инвесторы теряют веру не только в доллар, но и в целом в бумажные валюты.
Во всех развитых странах долг достиг исторических масштабов — в некоторых случаях превышая 100% ВВП. Простая формула показывает, когда долг становится неустойчивым:
В 2008-2022 гг. правительства вливали ликвидность в экономику, сначала во время мирового финансового кризиса, потом во время пандемии коронавируса. При низких ставках это было терпимо. Однако теперь, когда инфляция вернулась, а ставки растут, прежняя модель перестала работать.
Согласно докладу банка «Morgan Stanley», развитые страны столкнулись с «тройным ударом»:
Банк прогнозирует, что к 2030 году стоимость обслуживания долга сравняется с темпами роста экономики, что может вызвать цепную реакцию. Чтобы остановить рост задолженности, потребуется жесткая экономия или повышение налогов, но ни одно из этих решений не имеет политической поддержки.
Политика Трампа и бюджетное давление на ФРС
Президент Дональд Трамп унаследовал бюджетный дефицит около 6% ВВП и совокупный долг, близкий к 100% ВВП, и не предпринял значительных шагов для изменения ситуации.
Да, доходы от тарифов частично компенсировали налоговые послабления, но, если Верховный суд признает часть пошлин незаконными, то этот источник исчезнет. Тем временем шатдаун правительства продолжается из-за спора между демократами и республиканцами по поводу медицинских субсидий.
Сам Трамп полагает, что снизить дефицит можно проще — заставив ФРС снизить ставки, чтобы удешевить обслуживание долга. Такая политика называется бюджетным доминированием: когда денежно-кредитная политика подчиняется нуждам бюджета, а не контролю инфляции. Итог — рост цен.
Главный экономист банка «Morgan Stanley» Сет Карпентер отмечает: «Никто не может точно сказать, какой будет ФРС после ухода Джерома Пауэлла, но Трамп ясно дал понять, что хочет видеть. Если его подход возобладает, то это будет означать мягкую денежно-кредитную политику, то слабый доллар, рост инфляции и, как следствие, более высокие цены на золото».
Япония повторяет американский сценарий
В Японии наблюдается тот же риск. Новая премьер-министр Такаити поддерживает курс “трех стрел” бывшего премьера Синдзо Абэ — структурные реформы, бюджетное стимулирование и мягкая денежно-кредитная политика.
Еще в прошлом году она называла повышение ставок Банком Японии «глупостью», позже смягчив высказывания, но заявила, что «направление денежно-кредитной политики должно определяться правительством».
Рынки сделали вывод: глава Банка Японии Кадзуо Уэда будет осторожнее с повышением ставок. Проблема в том, что инфляция в Японии, как и в США, заметно выше допандемического уровня. Поддавшись давлению правительства, центробанк рискует утратить контроль над ростом цен.
Доходности 10-летних японских облигаций остаются низкими — около 1,6%, но доходность 30-летних облигаций резко выросла, особенно после избрания Такаити. Как отмечает Брукс, это указывает, что через 20 лет доходности 10-летних бумаг могут превысить 4%. Подобная тенденция наблюдается и в других странах.
«Рынок говорит: «Вы, ребята, собираетесь раздуть долг, но не сейчас, а в долгосрочной перспективе», — сказал Брукс.
