Цены на сырьевые товары стали повышаться во втором квартале 2020 года, сразу после их обвала на фоне пандемии коронавируса. Ралли началось с металлов, затем на очереди оказались энергоносители, а летом к ним присоединились и сельскохозяйственные товары. Инвесторы ждали такого роста цен на сырьевые товары более 10 лет. Недавняя динамика на рынке – с августа 2020 года по февраль 2021 года – теперь входит в число одного из лучших шестимесячных периодов с 1971 года, а учитывая, что рост начался с 30-летнего минимума, можно ожидать продолжения ралли.
В условиях, когда многие активы стали очень дорогими, сырьевые товары оказываются заманчивой альтернативой для инвесторов, которые хотят получить большую прибыль. Однако если повышательный тренд продлится и даже вызовет инфляцию впоследствии, то почему золото не растет в цене?
Во-первых, важно помнить, что золото – преимущественно финансовый актив, хотя и похож на другие сырьевые товары по ряду характеристик, а также представлен в крупных сырьевых индексах. Желтый металл ведет себя особым образом, являясь контрциклическим активом с большим количеством источников спроса и предложения, в то время как другие сырьевые активы процикличны. Поэтому желтый металл не подвержен тем же проблемам, что и другие сырьевые товары.
Во-вторых, если текущее ралли товарных активов указывает на рефляцию, то нужно обратиться к истории, чтобы помочь инвесторам ориентироваться в данных условиях.
Рефляция в общих чертах означает, что экономический рост сопровождается увеличением уровня инфляции и процентных ставок. Рефляция давала о себе знать после мирового финансового кризиса 2007-2010 гг., после 1991 года, в 1980 и 1982 гг. Низкая доходность золота в период с августа 2020 года по февраль 2021 года соответствует его средним показателям во время предыдущих периодов рефляции. Текущая динамика роста цен на основные группы сырьевых товаров также соответствует их историческим трендам. Примечательно, что в месяцы, предшествовавшие периоду рефляции, золото в абсолютном и относительном выражении хорошо себя чувствовало. В то же время, у других сырьевых товаров наблюдается противоположная тенденция: показатели по энергоносителям были хуже средних за предыдущие шесть месяцев.
Вполне закономерно, что в течение прошедшего года драгметалл лишился статуса защитного актива, передав его другим сырьевым товарам. Кроме того, не следует забывать: в августе 2020 года курс золота достиг исторического максимума в 2067 долларов за унцию, что, возможно, вынудило некоторых инвесторов зафиксировать прибыль.
Другой вероятной причиной относительно низкой доходности золота стало первоначальное повышение процентных ставок и доходности капитала, что увеличило альтернативные издержки владения драгметаллом. При этом желтый металл плохо себя чувствует в условиях рефляции, когда уровень реальных ставок растет. С июля 1980 года реальные ставки выросли почти на 12% за три года после рефляции. Это, несомненно, было основным фактором снижения цен на золото: по итогам трехлетнего периода они упали на 12% в годовом исчислении. Аналогичная ситуация наблюдалась и в период рефляции 1982 года.
Несмотря на первоначальное понижение, курс золота в среднем догнал большинство основных групп сырьевых товаров ко второму и третьему годам с начала рефляции в 1991 году. С 1980 года курс золота также догнал другие металлы и сельскохозяйственные товары. Абсолютный уровень доходности драгметалла варьируется, но в относительном выражении преуспевает по сравнению с сырьевыми товарами.
Во Всемирном золотом совете утверждают следующее: данные с 1991 года могут быть более показательными для текущей ситуации, поскольку адаптивная денежно-кредитная политика должна упредить рост реальных ставок, что наблюдалось в начале 1980-х гг.
В условиях рефляции 2009 года желтый металл показал лучшую доходность в абсолютном и относительном выражении. Его высокая доходность объясняется обеспокоенностью состоянием мировой экономики и уровнем инфляции, вызванного, в том числе, количественным смягчением. Кроме того, более высокий рост на фоне продолжающейся неопределенности означал, что инвесторы и потребители поддерживали рост цен. Если ведущие страны восстановятся от пандемии в этом или в следующем году, то возникнет аналогичный тренд: экономический рост поддержит активность потребителей и высокий уровень мирового долга, а новые пакеты стимулов и рекордно высокая доходность облигаций и акций привлечет инвесторов.
