Материал Джозефа Ву из банка «RBC Wealth Management», от 26 июня 2025 года.
На протяжении 25 лет цена золота тесно коррелировала с реальной процентной ставкой — снижалась при росте ставок и росла, когда ставки падали. Это объяснялось просто: золото не приносит дохода, а его хранение стоит денег — страховка, безопасность, логистика. При высоких реальных ставках владеть золотом становится менее выгодно, потому что есть более доходные альтернативы.
Эта корреляция функционировала с конца 1990-х гг. и вплоть до 2021 года. Когда доходность облигаций с защитой от инфляции падала — золото дорожало. Когда доходность росла — золото дешевело.
Однако с 2022 года эта корреляция уже не работает. Реальные ставки в США резко выросли в 2022–2023 гг., когда центральные банки пытались обуздать инфляцию после пандемии. Однако золото не только не подешевело, но удержалось и пошло еще выше в цене. Даже при сохранении высоких реальных доходностей золото продолжает расти.
Новые силы на рынке золота
Золото, как и любой товар, зависит от баланса спроса и предложения. Но предложение золота крайне негибкое — с 2010 года добыча растет всего на 2% в год. Поэтому ключевую роль играет именно спрос.
Золото — это и средство сбережения, и резервный актив для центральных банков, а также инструмент диверсификации портфеля. Этот уникальный статус всегда делал золото особым активом, требующим особого подхода к анализу его финансовых характеристик.
Теперь, когда корреляция с реальными ставками разорвана, становится очевидно, что рынок золота вошел в новую эпоху. Понимание того, кто и зачем покупает золото, стало важнее, чем когда-либо.
Центральные банки — главный покупатель
За последние годы центральные банки стали основным драйвером спроса на золото — причем покупателем практически без оглядки на цену.
Причина проста: заморозка валютных резервов России в 2022 году показала, насколько уязвимы активы в долларах. С тех пор многие центральные банки, особенно в развивающихся странах, начали ускоренно диверсифицировать свои резервы, активно наращивая долю золота.
Нетто-покупки золота центральными банками уже три года подряд превышают 1000 тонн в год — это в 2 раза больше, чем в среднем за период с 2010 по 2021 годы. Причем 95% центробанков, опрошенных Всемирным золотым советом, ожидают, что официальные золотые резервы продолжат расти в ближайший год. Все указывает на то, что эта тенденция закрепилась всерьез и надолго.
Два дополнительных фактора роста
Упразднение прошлой корреляции — зависимости от ставок — подтверждает то, что именно новые факторы стали главными в определении цен на золото.
Что это значит для инвесторов?
Золото – это спорный актив. Он не генерирует денежные потоки, что делает его невозможным для оценки традиционными методами. Но при этом золото всегда оставалось страховкой от кризисов и альтернативой валютам.
Особая ценность золота — в его способности диверсифицировать портфель. Золото почти не коррелирует с акциями. Это становится особенно важно в двух сценариях:
На наш взгляд, золото должно рассматриваться как стратегический актив, а не инструмент для спекуляций. Пытаться угадать пики цен или предсказать, какое глобальное событие вызовет рост его курса, — занятие практически бесполезное. Гораздо разумнее включить золото в портфель на долгосрочной основе.
Это значит быть готовым к временам, когда золото будет показывать слабую динамику, ради того, чтобы получить его защиту и выгоду от него тогда, когда они будут нужны больше всего.
