Институт серебра, в сотрудничестве с GFMS Reuters, опубликовал недавно очередной отчет по рынку серебра – «World Silver Survey 2018» - фрагменты которого будут переведены на нашем сайте в ряде публикаций.
- В 2017 году объем поддающихся выявлению (идентифицируемых) инвестиций (включая инвестиции в физические слитки, монеты, медали, а также изменения в количестве паев в биржевые фонды) упал на 40%, до 153,4 млн. унций (4,774 тонн).
- Спрос на монеты и слитки снизился на 27% в 2017 году, до 151,1 млн. унций (4,699 тонн) или на 48% ниже рекордного уровня, зафиксированного в 2015 году.
- Между тем инвесторы в предыдущем году купили паи в биржевых фондах в количестве 2,4 млн. унций (74 тонны) по сравнению с 49,8 млн. унций (1,548 тонн).
- В стоимостном выражении объем годовых идентифицируемых инвестиций в 2017 году упал на 41%, примерно до 2,6 млрд. долларов.
Обзор
В состав идентифицируемых инвестиций входят покупки физических слитков, монет, а также изменения в объеме приобретения паев серебряных биржевых фондов. В 2017 году объем идентифицируемых инвестиций в серебро упал на 40%, до 153,5 млн. унций. Показатель 2017 года был на 44% меньше рекордного показателя, зафиксированного в 2015 году, который достигал 274,4 млн. унций (8,534 тонн). Кроме того, 2017 год оказался худшим годом за десять лет. В стоимостном выражении годовой объем идентифицируемых инвестиций достиг 2,6 млрд. долларов в 2017 году, что является понижением на 61% с исторического максимума 2012 года, когда этот рынок достигал в совокупности 6,7 млрд. долларов, а средний курс серебра превышал 30 долларов за унцию.
Объем производства монет после падения на 10% в 2016 году с исторического максимума, достигнутого годом ранее, упал на 35% в 2017 году, в основном из-за сокращения производства в США, Канаде и Китае на 50%, 44% и 41% соответственно. Учитывая, что коллекционеры монет в целом чувствительны к цене, неудивительно, что спрос на серебряные монеты продолжал снижаться после того, как серебро достигло ценового дна в 2015 году. Курс серебра вырос всего только на 8% в 2015-2017 гг., поэтому, стало быть, теоретически спрос на монеты не должен был сильно ухудшиться; скорее всего, риск повышения процентных ставок и усиление других классов активов привели к уменьшению покупок. Спрос на монеты может существенно вырасти только тогда, когда существует серьезная волатильность курса серебра.
В то же время, инвестиции в физические слитки упали в объеме «только» на 16% в 2017 году, после сокращения на 45% годом ранее; это был, тем не менее, самый низкий уровень инвестиций с 2010 года. Снижение в крупном объеме было зафиксировано в Бразилии, Китае, Индонезии, Саудовской Аравии и США. Снижение в этих странах было отчасти компенсировано увеличением спроса в Канаде и Индии. В отличие от физических монет и слитков, инвесторы увеличили свои паи в биржевых фондах на 2,4 млн. унций (75 тонн) за год. В результате чего, объем паев биржевых фондов достиг 669,8 млн. унций (20,834 тонн) к концу года, что соответствовало примерно 76% объема годовой добычи. Совокупный объем паев достиг исторического максимума в 696 млн. унций (21,655 тонн) в конце июля 2017 года, когда курс серебра был ниже 16,50 долларов за унцию. Стабильное увеличение курса серебра впоследствии спровоцировало фиксацию прибыли, в результате чего паи были распроданы.
После достижения невероятно высокого максимума в 2015 году, неудивительно, что объем инвестиций сократился в 2017 году, второй год к ряду, а спрос снизился и на слитки, и на монеты. Серебро также отстало от золота, о чем свидетельствует увеличение коэффициента золото-серебро, который вырос с 69 пунктов в первом квартале до 77 пунктов к концу года. Двумя наиболее важными факторами для инвесторов в 2017 году были эскалация геополитического риска, а также ослабление доллара. Растущая напряженность в отношениях между США и Северной Кореей побудила инвесторов в течение 2017 года обратиться к защитным активам, что улучшило положение золота по отношению к серебру.
В то же время, можно сказать, что 2017 год удивил инвесторов. Это был год, когда ФРС продолжала свою программу нормализации процентных ставок, включая сокращение баланса, но при этом, индекс доллара упал на 11%. Некоторые сырьевые товары оказались очень привлекательными с точки зрения их прибыльности для инвесторов, обогнав даже фондовый рынок США. Серебро, которое обычно считают дешевой альтернативой золоту, несколько разочаровало рынок в 2017 году, отстав от своего богатого собрата на 600 базисных пунктов.
Еще одним индикатором, который можно использовать для измерения интереса рынка к серебру, являются торговые операции на нью-йоркской бирже «COMEX». В 2017 году было два периода (две недели в июле и последние три недели в декабре), когда на бирже были только короткие позиции в серебре. Это бывает редко и обычно указывает на глубокий пессимизм, царящий на этом рынке. Чтобы посмотреть на это явление в контексте, укажем, что чистые длинные позиции в серебре на бирже «COMEX» составляли около 242,6 млн. унций (7,546 тонн) в 2017 году, то есть на 14% меньше по сравнению с 2016 годом, когда их количество в среднем равнялось 283,4 млн. унций (8,815 тонн). Периоды чистых коротких позиций обозначают ликвидацию длинных позиций и увеличение совокупных коротких позиций, что было в данном случае обусловлено улучшением экономической ситуации в США и усилением доллара, - что было особенно заметно в феврале и начале марта 2018 года.
За первые два месяца 2018 года серебро продолжало отставать от золота, а коэффициент золото-серебро превысил 80 пунктов, то есть, уровень, который, если посмотреть на историю, указывает на нестабильность рынка. После январского роста на 2%, курс серебра упал на 5% в следующем месяце из-за резкой коррекции на фондовых рынках, что привело к уменьшению цен на более чем 3% за первые два месяца текущего года. В то время как на рынке ожидают, что ФРС повысит процентные ставки три раза в 2018 году, изменения в этом расписании, скорее всего, увеличат волатильность и в долларе, и в ценах на сырьевые товары.
Внебиржевой рынок
Несмотря на то, что фьючерсы на серебро торгуются на все большем количестве бирж по всему миру, объем внебиржевых сделок между двумя сторонами напрямую всегда был значительным. Из-за непрозрачности этих сделок, сделать адекватный обзор не представляется легким делом. Для начала стоит посмотреть на объем сделок на Лондонском рынке драгоценных металлов, который обычно является хорошим индикатором торговой активности; но из этих данных нельзя представить себе всю картину целиком. Например, внебиржевые лондонские рынки исключены из их данных, но некоторые другие сделки на физическом рынке учитываются, хотя есть недостаток различения между чистыми инвестиционными потоками и другими видами деятельности.
Поэтому, чтобы представить обзор внебиржевого рынка серебра, мы используем следующую методологию. Мы анализируем статистику сделок Лондонского рынка драгоценных металлов. Объем сделок в Лондоне в среднем примерно в два раза превышает объем сделок на Лондонском рынке драгоценных металлов, а чтобы экстраполировать этот показатель для мирового обзора, мы предполагаем, что на долю Лондона приходится около 70% мирового рынка. Несколько лет назад на долю Лондона приходилось приблизительно 90% мирового внебиржевого рынка, но повышение аппетита на внебиржевую торговлю серебром на Среднем и Ближнем Востоке, а также в других регионах, привело к уменьшению влияния Лондона.
Расчет всех этих данных свидетельствует о том, что после годового повышения на 26% в 2016 году, объем внебиржевой торговли увеличился на 31%, до 163 млрд. унций в прошлом году, то есть, пятый год подряд показатели растут. Совокупный объем в прошлом году был всего на 2% ниже рекордных 166 млрд. унций, зафиксированных в 1997 году, в том году, когда Лондонский рынок драгоценных металлов начал публиковать свои данные в свободном доступе, и представляет 10% от мировой номинальной стоимости золота. Хотя объемы, достигнутые на внебиржевом рынке, представляют и продажи, и покупки, сравнение годового объема оборота с нашим годовым балансом физического серебра показывает, что приблизительно 1 млрд. унций физического спроса представляет всего 1% внебиржевой торговой активности в прошлом году.
В 2017 году номинальная стоимость торговли серебром увеличилась на 29% по сравнению с прошлым годом, достигнув около 2,8 трлн. долларов, то есть, показатель вырос второй год подряд, а значит, среднегодовой темп роста с учетом сложного процента составил 6% с 1997 года. Объем внебиржевой торговли серебром увеличивался с 2010 года, если не учитывать печально известный 2011 год, а номинальная стоимость этих торгов показала более неустойчивую картину из-за существенного роста и падения курса серебра в 2011 году и в последующие годы. Таким образом, номинальная стоимость внебиржевых торгов серебром подскочила почти до 3,5 трлн. долларов в 2011 году, то есть, рост составил 19% по сравнению с показателем, зафиксированным в прошлом году.
Биржевые продукты
Совокупный объем паев в серебряных биржевых фондах в 2017 году вырос на 0,4%, или на 2,4 млн. унций (74 тонны), в целом до 669,8 млн. унций (20,834 тонн). В стоимостном выражении, совокупный объем паев увеличился на 4%, до 11,3 млрд. долларов, поскольку курс серебра увеличился в течение года.
Крупнейший серебряный биржевой фонд «iShares Silver Trust» зафиксировал отток паев в объеме 20,7 млн. унций (644 тонны), в целом до 320,6 млн. унций (9,973 тонн). Отток привел к убытку в размере 6% в годовом исчислении. К концу 2017 года, объем паев в «iShares Silver Trust» представлял 48% от совокупного объема паев в серебряные биржевые фонды, а в прошлом году показатель составлял 51%. Различные серебряные фонды в «ETF Securities» зафиксировали совокупное увеличение паев на 12% по сравнению с предыдущим годом, или 9,3 млн. унций (292 тонны), в целом составив 88,9 млн. унций (2,765 тонны). Между тем серебряные фонды «Deutsche Bank» зафиксировали общий рост на 24%, или 3,3 млн. унций (104 тонны) в годовом исчислении, до 16,77 млн. унций (521 тонны). В то же время серебряные фонды «Mitshubishi Tokyo», «Bullion Trust», «Royal Canadian Mint ETR» и «iShare Silver Bullion ETF» показали отток паев в течение года.
Как и в 2016 году, отток был отмечен на протяжении первого месяца 2017 года, когда в общей сложности фонды потеряли 5,8 млн. унций (179 тонн) серебра. Это было результатом фиксации прибыли, вызванной повышением курса серебра на 9% в январе, а также ожиданием повышения процентной ставки ФРС. Ситуация стабилизировалась в феврале, а очередной этап оттоков начался в конце марта. В первом квартале фонды потеряли в целом 7,6 млн. унций (235 тонн) серебра. В то время ка ФРС увеличила процентные ставки в марте, индекс доллара уменьшился на 2% в этом квартале. Существенный объем притока серебра в биржевые фонды был зафиксирован в конце апреля, поскольку курс серебра уменьшился, чем и воспользовались инвесторы. Во втором квартале курс серебра упал на 9%, что спровоцировало увеличение покупок, при этом совокупный объем паев вырос на 22,6 млн. унций (700 тонн) за этот период. Курс серебра продолжал уменьшаться в июле, упав ниже 16 долларов в течение шести торговых дней к ряду после того, как ФРС повысила процентные ставки второй раз в июне. Ослабление курса стимулировало приток капиталов в биржевые фонды, при этом совокупный объем паев в фондах достиг максимума в 696,2 млн. унций (21,655 тонн) в конце июля. Однако по мере восстановления курса серебра в последующие месяцы, инвесторы снова обратились к фиксации прибыли, в результате чего в третьем квартале был продано 10,2 млн. унций (316 тонн). Ожидание очередного повышения процентной ставки в декабре вызвало очередную ликвидацию паев в ноябре, но ослабление курса серебра несколько увеличило объем купли в декабре. В целом, 2,4 млн. унций (74 тонны) серебра исчезло из биржевых фондов в последнем квартале.
В целом, динамика инвестиций в биржевые продукты в 2017 году не была удивительной, учитывая, что курс серебра застрял в текущем торговом диапазоне. Совершенно очевидно, что биржевые игроки были более заинтересованы в получении краткосрочной прибыли, а не покупке на долгосрочную перспективу. Мы также должны помнить, что участниками биржевых фондов в большей степени являются розничные, а не институциональные инвесторы, а инвестиционный горизонт первых обычно короче последних.
В то же время, объем паев в золотых биржевых фондах увеличился на 9%, или 5,7 млн. унций (177 тонн), в целом до 72,7 млн. унций (2,262 тонн) в 2017 году. По причине геополитической нестабильности инвесторы в биржевые фонды в основном предпочитали золото, а не серебро, о чем свидетельствует увеличение процентного прироста паев в золотых биржевых фондах и увеличение коэффициента золото-серебро.
Что касается 2018 года, то отток серебра из биржевых фондов продолжился в январе, при этом потери составили 10,8 млн. унций (335 тонн), что больше чем на 2% за месяц, в то время как курс серебра вырос на 2% за тот же период. Однако в феврале курс понизился почти на 5% из-за волатильности на мировых фондовых биржах, внушившей сомнения в том, что ФРС отважится повышать ставки большее количество раз, чем первоначально предполагалось. Поскольку серебро стало дешевле в феврале, объем паев в серебряные биржевые фонды увеличился на 6,2 млн. унций (192 тонны) в течение месяца, благодаря интересу со стороны охотников за низкими ценами.
Инвестиции в физические слитки
Второй год подряд объем мировых инвестиций в физические серебряные слитки упал, снизившись в 2017 году на 16%, до 71,7 млн. унций (2,229 тонн), что является самым низким показателем с 2010 года. Это в значительной степени объясняется резким падением инвестиционного спроса в Северной Америке. Напротив, спрос в Азии увеличился на 14% благодаря восстановлению покупок слитков в Азии; если не считать Индию, то совокупный объем покупок в этом регионе уменьшился на 9%.
Инвестиционный спрос на слитки в Индии в 2017 году вырос на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 32,5 млн. унций (1012 тонн), что эквивалентно примерно 17% от общего объема предложения. Вырос интерес инвесторов к покупке серебра при понижении его курса, поскольку местные инвесторы хотели получить 40%-ную отдачу от инвестиций в течение следующих двух лет. Интересно отметить, что инвесторы не требовали доставку металла от дилера, но вместо этого совершали платеж и позволяли дилеру хранить металл в нераспределенной учетной записи от своего имени. Спрос был особенно сильным в течение третьего и четвертого кварталов, когда инвесторы в первой половине декабря 2017 года заказывали отправку металла по воздуху и платили высокую наценку, стоимость фрахтования и страхования, поскольку курс в рупиях снизился до самого низкого уровня за год. Интерес инвесторов, однако, упал, при этом улучшилась торговля фьючерсами, несмотря на годовую доходность в диапазоне 8-9%. Это было связано с ограниченной ликвидностью на рынке неучтенных наличных средств и переходом средств в фондовые рынки, а также последствиями демонетизации.
После сокращения на 25% в 2016 году, объем инвестиций в физические слитки в США показал не самый лучший год в 2017 году, упав на 50%, до 16,1 млн. унций (501 тонна). Крупный рост фондовых бирж в США, а также повышенный спекулятивный интерес к криптовалютам в определенной степени ограничил интерес инвесторов к физическому металлу. В 2008-2017 гг. на рынке США в секторе розничной торговли было накоплено, в дополнение к спросу на серебряные биржевые продукты (и монеты), в совокупности 225,1 млн. унций (7001 тонн) в физических серебряных слитках. Из-за отсутствия каких-либо значительных потрясений на макроэкономическом уровне и уменьшения количества «быков» на рынке, неудивительно, что интерес к серебру ослабел, и рынок все никак не мог пристроить дополнительное количество металла.
В 2017 году объем инвестиций в физические слитки в Европе снизился на 2%, и это после двух лет хорошего роста, до 14 млн. унций (436 тонн). Это во многом было обусловлено более слабым инвестиционным спросом в Германии, крупнейшем региональным рынком с точки зрения спроса на слитки, на долю которого приходится более чем 60% рынка. В основе этого лежал растущий оптимизм по отношению к экономике еврозоны как следствие крепкой экономической статистики, которая наряду с экономическим восстановлением вызвала изменения в отношении инвесторов к риску. Эти обстоятельства, а также ралли на ключевых фондовых биржах, привели к уменьшению интереса к активам, не приносящим процентный доход. В результате чего, объем покупок серебряных слитков упал не только в Германии, но и в других небольших рынках региона.
Кроме того, отсутствие волатильности цен на серебро и относительно узкий ценовой диапазон не привлекли большого внимания со стороны розничных инвесторов, однако, есть некоторые свидетельства того, что периоды резкого снижения цен, например, как в июле 2017 года, когда курс евро упал до самого низкого уровня более чем за год (и даже ниже чем уровень середины декабря), провоцируют покупательский интерес.
Объем инвестиций в слитки в Китае упал на 17%, до 2,6 млн. унций (82 тонны) в 2017 году, что было самым низким уровнем с 2010 года. Стоит отметить, что серебряные слитки не пользуются популярностью среди розничных инвесторов в Китае. В отличие от золота, розничные покупки серебра облагаются дополнительным 17%-ным налогом на добавленную стоимость, который не возвращается при обналичивании. Поэтому инвестиции в серебряные слитки в основном приходятся на инвесторов и трейдеров, работающих с добывающей отраслью.
Деятельность товарных бирж
После того, как в 2016 году биржа «COMEX» превзошла показатели торгов серебром на китайских фондовых биржах, в 2017 году годовой рост составил 27%, до номинальных 115,175 млн. унций (3,582,315 тонн). Оборот достиг максимума в августе, что эквивалентно среднесуточному уровню в 566 млн. унций (17,604 тонн). Напряженность между Северной Кореей и США время от времени наводила ужас на рынок и стимулировала спрос на защитные активы, в том числе, золото (а значит) и серебро. Индекс доллара в то же время ослабел.
Отчеты Комиссии по торговле товарными фьючерсами можно использовать для исследования деятельности инвесторов на бирже. Первые несколько месяцев 2017 года характеризовались устойчивым ростом длинных позиций, а в начале апреля они дошли до пика, достигнув 494 млн. унций (15,372 тонн).
Это примерно на 2% выше предыдущего максимума, достигнутого в июле 2016 года. После этого спекулянты начали сокращать свои длинные позиции, в середине июля они начали накапливать чистые короткие позиции, а затем снова в течение трех последних недель декабря.
В 2017 году оборот на Шанхайской фьючерсной бирже снизился третий год подряд, упав на 39% до номинальных показателей в 25,613 млн. унций (796,647 тонн). Падение активности в торговле серебром в Китае было отчасти связано с возобновлением спекулятивного интереса по отношению к другим металлам в течение 2017 года. Например, объемы торговли алюминия, цинка и свинца на Шанхайской фьючерсной бирже выросли на 47%, 25% и 174% соответственно.
Рекордный рост торговли серебром в годовом исчислении был зафиксирован только в феврале 2017 года, но в основном это было связано с сезоном праздников. Объем торгов начал увеличиваться в июне и достиг максимума в августе, в результате чего в третьем квартале торговалось 33,5 млн. контрактов (покупка и продажа в совокупности), что на 48% ниже соответствующего периода в 2016 года.
В то же время, после того, как в последние годы наблюдался крупный рост торговли серебром на Шанхайской бирже золота, в 2017 году торговля уменьшилась, а объемы снизились на 6%, до номинального показателя в 18,572 млн. унций (577,469 тонн). Несмотря на спад, Шанхайская биржа золота продолжала отнимать долю рынка от Шанхайской фьючерсной биржи, увеличившись на 32% в 2016 году и до 42% в следующем году по сравнению с Шанхайской фьючерсной биржей. Местные банки продолжали расширять свое участие и торговую деятельность на Шанхайской бирже золота. Возможность получения отложенной процентной выплаты при торговле на Шанхайской бирже золота также стало стимулом для трейдеров по сравнению с другими биржами.
Объем типового серебряного контракта, торгуемого на Многотоварной бирже Индии, сократился на 29%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2017 году, упав до самого низкого уровня с 2004 года. Это объясняется влиянием демонетизации, которая значительно снизила объем ликвидности, направляемый в биржевые продукты. После демонетизации, объем нелегальной ликвидности значительно сократился, увлекая за собой объемы торговли серебром. Совокупный объем поставок на биржу составил 3,8 млн. унций (117 тонн), что на 67% ниже по сравнению с прошлым годом, что стало вторым самым низким показателем объемов поставки за это десятилетие.
«ICE Futures U.S.» зафиксировал снижение оборота на 36% в годовом исчислении, а объемы оборота в «TOCOM» упали на 65% в 2017 году. Хотя некоторые крупные мировые фондовые биржи зафиксировали низкие объемы торгов в 2017 году, совокупный объем торгов все-таки вырос более чем на 3% благодаря увеличению активности на бирже «COMEX».
Золото и медали
В 2017 году объем производства монет и медалей сократился второй год к ряду, понизившись на 35%, до 79,4 млн. унций (2,471 тонн). Это самый низкий уровень с 2008 года и ниже на 42% максимума, зарегистрированного в 2015 году. Примерная стоимость инвестиций в эту категорию, учитывая среднегодовые значения, упала до 1,4 млрд. долларов, с 2,1 млрд. долларов в предыдущем году.
Снижение объемов производства в прошлом году в целом согласуется с результатами обзора «GFMS» по монетам, который показал, что совокупный объем продаж серебряных инвестиционных монет в 2017 году в целом сократился второй год подряд, а именно на 43% по сравнению с 2016 годом, - до девятилетнего минимума. Наихудший результат была зафиксирован в четвертом квартале прошлого года, когда совокупный объем продаж упал на 51% по сравнению с тем же периодом 2016 года; причем во всех основных регионах, за исключением Японии, было зафиксировано двухзначное процентное понижение в годовом исчислении. В первой половине года ситуация улучшилась, поскольку объем продаж уменьшился на 47% в годовом исчислении, а во всех ключевых регионах наблюдалось значительное снижение. Это было во многом обусловлено улучшением экономической ситуации и растущим желанием покупать рисковые активы со стороны инвесторов, что наряду с ралли на ключевых фондовых рынках препятствовало спросу на серебряные монеты.
