Материал Всемирного золотого совета.
Отдых от новых максимумов?
В апреле курс золота вырос на 4%, завершив месяц на отметке 2307 долларов США за унцию. В отличие от марта, золото не достигло очередного внутримесячного максимума из-за осторожности покупателей и фиксации прибыли, что отразилось в снижении премии в Китае, уменьшении индийского импорта и позиций на бирже COMEX. В то же время динамика паев в североамериканских золотых биржевых фондах стала положительной - хотя и незначительной - на фоне высокого спроса на паи азиатских биржевых фондов.
Шанхайский бум
Значительный рост торговли фьючерсами на золото и других форвардных контрактов на Шанхайской фьючерсной бирже обратил на себя внимание инвесторов. Краткосрочные тактические трейдеры, возможно, способствовали росту объемов, однако нужно помнить, что большинство участников Шанхайской фьючерсной биржи — это промышленные потребители, занимающиеся хеджированием.
Главный вопрос заключается в том, сохранится ли интерес азиатских инвесторов к золоту, учитывая макроэкономическую динамику, или же фиксация прибыли станет более крупной.
Прогнозы
Высокие ставки — это надолго
Согласно недавнему опросу финансовых менеджеров в банке "Bank of America", экономические прогнозы существенно изменились: выросли ожидания отсутствия рецессии в мировой экономике с 7% до 36%. Вариант "мягкая рецессия" по-прежнему занимает первое место, но участники рынка ожидают сохранения экономического роста и высокой инфляции в течение 2024 года, что нашло отражение в резком уменьшении ожиданий инвесторов относительно снижения процентных ставок - как в США, так и в Европе.
Когда мы писали наш прогноз на 2024 год в ноябре, низкая вероятность рецессии в основном объяснялась снижением инфляции и ослаблением рынка труда в США. Важно отметить, что у нашего первоначального прогноза отсутствия рецессии и нынешнего прогноза "высокие ставки надолго" есть общие черты, но между ними имеются и некоторые различия.
Стагфляция снова в центре внимания
В последние месяцы инфляция и экономический рост показали несколько восходящих импульсов подряд. Первоначально ожидалось семь снижений ставок ФРС в 2024 году, а теперь речь идет об одном, и даже это одно понижение теперь отдалено по времени. Однако все равно на этом фоне курс золота неоднократно достигал исторических максимумов.
Об устойчивости курса золота уже много говорилось. Спрос со стороны центральных банков и инвесторов - особенно в Восточной Азии - а также стабильная геополитическая премия помогли золоту справиться с трудностями, возникающими в текущей инвестиционной среде. Однако даже если спрос в развивающихся странах, который мы наблюдали до сих пор, ослабнет, то есть еще одна тенденция, заслуживающая внимания: стагфляция. Она является одним из лучших факторов для увеличения доходности золота, о чем мы говорили еще в 2021 и 2022 годах.
Экономический рост, подпитываемый бюджетными расходами
Данные по ВВП и инфляции в США от 25 апреля преподнесли рынкам сюрприз. После нескольких месяцев подряд с сильными экономическими данными и умеренной инфляцией, стало очевидно наступление стагфляции: резкое падение ВВП (1,6% по сравнению с 2,5%) и неблагоприятный рост базовой инфляции (3,7% по сравнению с 3,4%). Конечно, нетто-экспорт внес основной вклад в снижение ВВП США, но мы считаем, что бюджетная поддержка делает экономику более хрупкой, чем кажется на первый взгляд. Дело в том, что бюджетные расходы, объявленные после пандемии коронавируса, почти в 4 раза превышают размер плана Маршалла после Второй мировой войны.
Одним из очевидных бенефициаров бюджетной поддержки является обрабатывающая промышленность благодаря закону США CHIPS Act2, который пойдет на пользу, в частности, технологическому сектору. Индексы менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности недавно стали расти. Кроме того, закон о ветеранах и закон о снижении инфляции способствуют росту инвестиций в инфраструктуру, здравоохранение и обрабатывающую промышленность – в сектора, которые демонстрируют высокие показатели по ВВП и индексу деловой активности, а также по компонентам заработной платы в несельскохозяйственном секторе США. Бюджетная поддержка часто оценивается положительно, однако она создает риски, если экономика не является сильной. Отметим, что индикаторов неустойчивости рынка труда предостаточно:
- опрос домашних хозяйств не показывает роста уже 6 месяцев;
- показатели по наличию рабочих мест и поиску работы уменьшаются, как и соотношение рабочих мест с полной и неполной занятостью.
- банкротства растут.
- на данный момент потребительские расходы остаются устойчивыми, что, похоже, обусловлено ростом благосостояния населения. Однако в остальной части экономики дела обстоят не так радужно, и это порождает неустойчивость.
Тем временем инфляция остается проблемой, в основном из-за влияния жилищного строительства на базовую инфляцию. Застой на рынке жилья стимулирует спрос на аренду жилья, и эта проблема вряд ли разрешится в краткосрочной перспективе, что приводит к росту стоимости жилья. Кроме того, растут цены на подержанные автомобили, а также расходы на страхование. В целом, инфляция, похоже, останется на уровне, значительно превышающем целевой, а надежды на рост связаны с неустойчивыми экономикой и рынком труда. Вероятно, именно поэтому председатель ФРС США Пауэлл отметил, что "вероятность того, что следующим действием ФРС будет повышение ставки, невелика".
Уровень инфляции и замедление экономического роста, которые мы наблюдаем сейчас, не столь опасны, как в период стагфляции 1970-х годов. Однако наши исследования показывают, что для того, чтобы фондовые рынки оказались под давлением, необязательно повторение тех же чрезвычайных условий. Напротив, золото, скорее всего, положительно отреагирует на сочетание высокой инфляции и не очень высоких темпов экономического роста.
Происходит переход от сценария мягкой рецессии к сценарию "высокие ставки надолго". ФРС не торопится снижать ставки. Поэтому экономическая ситуация может дать больше стимулов западным инвесторам присоединиться к своим восточным коллегам в контексте покупок золота.
