Материал Всемирного золотого совета
Американские горки на рынке золота
С начала 2026 года золото подешевело примерно на 7%, однако эта, на первый взгляд, небольшая коррекция скрывает чрезвычайно бурную динамику рынка. Продолжив мощный рост, начавшийся еще в прошлом году, цена золота в январе 12 раз обновляла исторические максимумы и в конце месяца впервые превысила отметку 5500 долларов за унцию. Главными причинами стали резкое усиление геополитической напряженности и высокая активность участников рынка опционов. Однако затем ситуация кардинально изменилась: к концу июня золото опустилось к уровню 4000 долларов за унцию, а на короткое время даже торговалось ниже этой отметки.
Такое резкое изменение цены привело к стремительному росту волатильности золота, которая превысила 50%. В то же время выросла волатильность практически всех мировых финансовых активов после начала вооруженного конфликта между США и Ираном. Позднее ситуация несколько успокоилась, и волатильность золота упала ниже 30%, однако она по-прежнему значительно превышает свое среднее значение за последние 20 лет, составляющее около 17%. Вместе с тем история учит, что подобные всплески волатильности обычно носят временный характер и со временем возвращаются к более привычным уровням.
Несмотря на заметную коррекцию последних месяцев, золото остается одним из наиболее успешных инвестиционных активов за последние 12 месяцев. Многие другие классы активов лишь постепенно догоняют его по доходности.
Что сегодня определяет цену золота?
По оценке Всемирного золотого совета, на курс золота одновременно влияют четыре основные группы факторов.
Первая группа связана с состоянием мировой экономики. Экономический рост стимулирует спрос на ювелирные изделия, использование золота в промышленности и технологическом секторе, а также способствует долгосрочным сбережениям населения.
Вторая группа факторов — это уровень риска и неопределенности. Чем выше геополитическая напряженность или финансовые риски, тем активнее инвесторы используют золото как защитный актив, а также инструмент диверсификации инвестиционных портфелей.
Третьим фактором являются альтернативные издержки владения золотом. Когда доходность государственных облигаций снижается или ослабевает доллар США, то привлекательность золота возрастает. Если же доходность облигаций увеличивается, а доллар укрепляется, то ситуация складывается в противоположную сторону.
Наконец, четвертый фактор — рыночный импульс. Он отражает влияние краткосрочных инвестиционных потоков, следования трендам и фиксации прибыли, которые способны либо усиливать существующее движение цен, либо способствовать возврату рынка к фундаментально обоснованным уровням.
Согласно модели Всемирного золотого совета, именно высокая степень неопределенности и изменение отношения инвесторов к риску стали главными причинами движения цен на золото в 2026 году. Существенная часть роста и последующего снижения цены объясняется геополитической напряженностью и повышенной волатильностью мировых рынков. Не менее важную роль сыграли действия самих инвесторов: изменение их позиций, следование рыночным трендам и массовая фиксация прибыли после рекордного роста.
Влияние процентных ставок оказалось неоднозначным. В течение года рынки постоянно пересматривали ожидания относительно будущей доходности облигаций и динамики курса доллара США, поэтому воздействие этого фактора менялось практически непрерывно.
Азия все сильнее влияет на мировую цену золота
Интересный результат показал анализ внутридневной торговли. Оказалось, что основная часть динамики курса золота происходила именно во время азиатской и американской торговых сессий. При этом большинство снижений цены наблюдалось в часы работы американских рынков, тогда как восстановление стоимости золота чаще происходило во время азиатской сессии.
По мнению Всемирного золотого совета, это наглядно демонстрирует стремительно растущее влияние азиатских инвесторов и потребителей на формирование мировой цены золота. Именно Азия все активнее становится одним из ключевых центров определения глобальной стоимости драгметалла.
Второе полугодие: переломный момент
Сегодня инвесторов волнуют два ключевых вопроса. Первый — соответствует ли нынешняя цена золота его справедливой стоимости. Второй — какие события способны привести либо к новому росту, либо к дальнейшему снижению стоимости металла и насколько сильным может оказаться это движение.
Цена золота соответствует ожиданиям мировой экономики
На момент подготовки отчета ситуация на мировых финансовых рынках и консенсус-прогнозы крупнейших аналитиков предполагают несколько основных сценариев развития событий.
Ожидается, что до конца года Федеральная резервная система США, Банк Англии, Банк Японии и Европейский центральный банк продолжат повышать ключевые процентные ставки. При этом наиболее вероятно, что ФРС сделает очередной шаг уже в октябре.
Мировая экономика, по прогнозам, вырастет примерно на 2,9% в 2026 году, тогда как экономика США прибавит около 2,1%, что соответствует ее средним темпам роста с начала XXI века.
Инфляция в США, как ожидается, достигнет максимума около 3,9% во II квартале, после чего немного снизится. Средний мировой уровень инфляции в течение года оценивается примерно в 4,3%.
Что касается доллара США, то во время конфликта между США и Ираном американская валюта продемонстрировала устойчивость и даже укреплялась по мере появления признаков возможного завершения конфликта. Однако прогнозы на второе полугодие остаются весьма противоречивыми, поскольку одновременно действуют факторы, способные как поддержать доллар, так и ослабить его позиции.
Модель оценки стоимости золота, разработанная Всемирным золотым советом и учитывающая совокупное влияние спроса и предложения, показывает, что нынешняя цена золота в целом соответствует текущим макроэкономическим ожиданиям рынка.
Золото является по-настоящему глобальным активом. Его покупают и продают инвесторы и потребители по всему миру, поэтому на цену влияют не только решения американского центрального банка или динамика доллара. Международный спрос играет не менее важную роль.
Исходя из существующих макроэкономических условий, Всемирный золотой совет считает, что при отсутствии серьезных изменений золото во втором полугодии, вероятнее всего, будет торговаться примерно в пределах ±5% вокруг уровня 4200 долларов за унцию.
Может ли золото вновь перейти к росту?
По мнению аналитиков Всемирного золотого совета, такой сценарий вполне возможен. Однако для нового устойчивого восходящего движения необходим мощный внешний импульс.
Таким катализатором могут стать три основные группы факторов: дальнейшее ухудшение мировой экономической или геополитической ситуации, изменение ожиданий относительно процентных ставок либо возвращение долгосрочных инвесторов на рынок золота.
Расчеты, основанные на различных макроэкономических сценариях, показывают, что при благоприятном развитии событий золото способно вновь подняться примерно к 4500 долларов за унцию. Однако для устойчивого движения к уровню 5000 долларов за унцию потребуется уже очень сильный и однозначный внешний фактор.
Геоэкономика продолжает играть решающую роль
Несмотря на многочисленные риски, экономика США пока демонстрирует достаточно высокие темпы роста. Американский фондовый рынок, во многом поддерживаемый технологическим сектором и стремительным развитием искусственного интеллекта, в целом сравнительно спокойно пережил вооруженный конфликт между США и Ираном. Тем не менее многие аналитики все чаще задаются вопросом, насколько текущие котировки акций соответствуют их фундаментальной стоимости и какая часть роста объясняется реальными достижениями компаний, а какая — чрезмерным рыночным оптимизмом.
Дополнительным фактором давления стало изменение ожиданий относительно процентных ставок. Возможность их дальнейшего повышения уже начала сдерживать прежний энтузиазм инвесторов на фондовом рынке.
Определенную обеспокоенность вызывают и рынки частного кредитования. Если перебои с поставками энергоносителей сохранятся либо возникнут новые геополитические кризисы, то инвесторы могут начать массово переводить средства в наиболее надежные активы. Это способно оказать серьезное давление на менее ликвидные сегменты финансового рынка.
В целом, исторические данные показывают, что рост финансовой нестабильности и геополитической напряженности обычно оказывает положительное влияние на стоимость золота. Так, увеличение индекса геополитического риска на 100 пунктов в течение месяца в прошлом сопровождалось ростом цены золота примерно на 2,5%.
При этом аналитики обращают внимание на одну интересную особенность. Во время последнего обострения ситуации на Ближнем Востоке золото практически не выросло, хотя именно этого ожидало большинство участников рынка. Однако аналогичным образом повели себя и многие другие классы активов. Во Всемирном золотом совете считают, что подобная реакция объясняется сочетанием нескольких специфических обстоятельств, поэтому данный эпизод скорее следует рассматривать как исключение, а не как новую закономерность.
Еще одним долгосрочным фактором поддержки золота может стать высокая инфляция. Золото обычно реагирует на всплески роста инфляции с некоторым запозданием по сравнению с сырьевыми товарами, однако затем не только догоняет их по доходности, но зачастую начинает опережать. По мере того как инфляция становится устойчивой, инвесторы начинают все активнее искать надежные инструменты защиты капитала, и золото вновь оказывается одним из главных бенефициаров этого процесса.
Если раньше снижение цен на нефть почти автоматически означало ослабление инфляции, то сегодня эта связь уже не столь очевидна. Восстановление мирового спроса способно поддерживать инфляцию на повышенном уровне даже при более низких нефтяных ценах, что создает дополнительные долгосрочные предпосылки для сохранения интереса инвесторов к золоту.
Сигналы Федеральной резервной системы
Несмотря на то, что на рынке ожидают как минимум одного повышения процентной ставки ФРС до конца года, в самом американском центральном банке единого мнения по этому вопросу пока нет. Последний прогноз ФРС в среднем выглядит несколько более жестким, однако примерно половина его участников — причем без учета позиции нового председателя Кевина Уорша — по-прежнему считает, что в 2026 году ставки останутся на текущем уровне или даже будут ниже. Если ожидания рынка вновь сместятся в сторону более мягкой денежно-кредитной политики, то это станет благоприятным фактором для золота.
Дополнительное значение имеет и позиция администрации президента Дональда Трампа, которая последовательно выступает за снижение процентных ставок. В настоящее время участники рынка в целом доверяют новому председателю ФРС Кевину Уоршу. Его первая пресс-конференция была воспринята позитивно, поскольку основной акцент он сделал на обеспечении ценовой стабильности. Однако аналитики напоминают, что еще в начале января вопросы относительно независимости Федеральной резервной системы серьезно встревожили финансовые рынки и стали одной из причин роста золота. Подобные сомнения способны влиять не только на доходность американских государственных облигаций, но и потенциально ослаблять позиции доллара США как главной мировой резервной валюты.
Долгосрочные инвесторы продолжают поддерживать рынок золота
За последние два десятилетия рынок золота получил мощную поддержку благодаря нескольким фундаментальным изменениям. Среди них — быстрый рост развивающихся экономик, появление биржевых фондов, обеспеченных золотом, увеличение числа экстремальных рисковых событий в мировой экономике и активные покупки золота со стороны центральных банков.
В последние годы к этим факторам добавился еще один важный источник спроса. Все активнее покупать золото начали национальные фонды благосостояния, пенсионные фонды, университетские эндаумент-фонды [это неприкосновенный финансовый резерв, формируемый за счет пожертвований выпускников, бизнеса и меценатов. Сам капитал инвестируется, а на нужды вуза (стипендии, научные исследования, инфраструктуру) направляется только полученный инвестиционный доход] и другие долгосрочные институциональные инвесторы. В прошлом году дополнительным стимулом стала пилотная программа в Китае, разрешившая крупнейшим страховым компаниям инвестировать часть своих активов в золото.
Именно эта категория инвесторов, ориентированная на долгосрочное владение активом, способна оказать дополнительную поддержку рынку золота во втором полугодии.
Что может привести к падению цены золота?
В последние месяцы золото стало значительно чувствительнее к негативным факторам. После исключительно сильного роста в 2025 году многие инвесторы предпочли зафиксировать прибыль или сократить долю золота в своих портфелях. Дополнительное давление оказал и всплеск волатильности, из-за которого управляющие рисками были вынуждены пересматривать допустимый объем вложений в драгоценный металл.
Дальнейшее давление на золото могут оказать три основных фактора: более сильное, чем ожидается сейчас, укрепление доллара США и дальнейший рост процентных ставок; усиление интереса инвесторов к более рискованным активам; а также технические факторы, связанные с поведением участников рынка.
Вместе с тем, даже если золото снизится еще на 10–15% относительно нынешнего уровня, потенциал дальнейшего падения, скорее всего, будет ограниченным. В прошлом заметное снижение цен практически всегда сопровождалось активизацией покупателей из различных сегментов рынка, что постепенно останавливало падение.
Сценарий сильной экономики
Если экономика США и мировая экономика продолжат устойчиво расти, а геополитическая напряженность начнет постепенно ослабевать, то инвесторы могут увеличить вложения в более рискованные активы, сократив инвестиции в золото.
Существенная часть роста золота начиная с 2025 года объяснялась именно высокой геополитической неопределенностью. Если эта премия за риск исчезнет, то дополнительная поддержка цены золота также уменьшится.
Более сильный экономический рост способен одновременно поддержать доллар США и оправдать более значительное повышение процентных ставок, чем требовалось бы только для борьбы с временным инфляционным всплеском.
При этом само по себе повышение ставок вовсе не обязательно является негативным фактором для золота. Гораздо важнее то, как рынок воспринимает подобное решение. Если инвесторы увидят в повышении ставок подтверждение того, что Федеральная резервная система успешно контролирует инфляцию, поддерживает финансовую стабильность и действует последовательно, то давление на золото может усилиться.
Кроме того, если процентные ставки повысятся одновременно во многих странах мира, альтернативные издержки владения золотом возрастут не только в США, но и в других регионах. Это также станет дополнительным фактором давления на цену металла.
Техническая картина рынка
Даже после недавней коррекции золото по-прежнему торгуется значительно выше своей средней цены за последние два года. Особенно стремительным рост стал после того, как котировки преодолели отметку 3500 долларов за унцию.
Многие участники рынка активно используют технический анализ для оценки краткосрочных перспектив золота. В подобных условиях важную роль начинают играть так называемые психологические уровни цен, которые способны запускать новые волны покупок или продаж.
Если цена золота опустится примерно ниже 3860 долларов за унцию, то это может спровоцировать очередную волну снижения.
Однако одновременно существует и противоположный фактор. В прошлом именно после крупных коррекций на рынок активно возвращаются долгосрочные покупатели — частные инвесторы, центральные банки и потребители физического золота.
Статистика подтверждает эту закономерность. С 1971 года золото 8 раз снижалось более чем на 20% после достижения очередного исторического максимума. Среднее снижение составляло около 36%, а медианное — 29%. В настоящее время курс золота находится примерно на 25% ниже своего исторического максимума, что соответствует диапазону предыдущих крупных коррекций.
Помимо макроэкономики существуют еще два важных фактора
Всемирный золотой совет выделяет два сегмента рынка, которые способны существенно влиять на цену золота независимо от общей макроэкономической ситуации. Это деятельность центральных банков и ситуация на индийском рынке золота.
Центральные банки остаются ключевыми покупателями
С 2022 года центральные банки ежегодно приобретали в среднем около 1000 тонн золота и тем самым стали одним из важнейших факторов роста цен.
В I квартале текущего года некоторые центральные банки временно продавали часть своих запасов или проводили операции золотого свопа. Несмотря на это, предварительные оценки показывают, что по итогам года официальный сектор вновь останется нетто покупателем золота. В то же время все чаще возникает вопрос о том, сохранится ли столь же высокий темп закупок.
Последний опрос Всемирного золотого совета среди центральных банков показывает, что интерес официального сектора к золоту остается очень высоким. Все больше управляющих международными резервами ожидают увеличения собственных золотых резервов в течение ближайших 12 месяцев. Однако увеличение числа центральных банков, выходящих на рынок золота, вовсе не означает автоматического роста совокупного объема покупок.
Расчеты Всемирного золотого совета показывают, что при прочих равных условиях увеличение совокупных золотых резервов центральных банков всего на 20–30 тонн сверх долгосрочного среднего уровня, составляющего около 600 тонн в год, способно повысить цену золота примерно на 1%. Подобный эффект возникает не только благодаря самим покупкам центральных банков, но и потому, что они служат важным позитивным сигналом для остальных инвесторов.
В прошлом золото обычно демонстрировало наиболее высокую доходность именно тогда, когда совокупный вклад центральных банков и инвестиционного спроса превышает 30% общего мирового спроса на металл.
Соответственно, если темпы закупок золота центральными банками существенно замедлятся, то это станет дополнительным негативным фактором для рынка.
Индия способна изменить мировой баланс спроса
Индия остается вторым крупнейшим рынком золота в мире с совокупным годовым нетто спросом около 800 тонн. Однако в отличие от Китая, который обеспечивает значительную часть своих потребностей отечественной добычей, Индия практически полностью зависит от импорта золота. Именно поэтому закупки драгоценного металла регулярно оказывают давление на платежный баланс страны.
Вооруженный конфликт между США и Ираном привел к росту цен на энергоносители и осложнил поставки нефти в Индию. В этих условиях индийское правительство было вынуждено принимать меры по защите валютных резервов и поддержке курса рупии.
Начиная с апреля власти последовательно реализуют комплекс мер, направленных на сокращение импорта золота. Самым заметным шагом стало резкое повышение импортной пошлины — с 6% до 15%. Одновременно государство развернуло информационную кампанию, призывая население сократить покупки золота.
Эконометрическая модель Всемирного золотого совета показывает, что только повышение импортной пошлины способно уменьшить спрос на ювелирные изделия, слитки и инвестиционные монеты примерно на 50–60 тонн, что соответствует снижению примерно на 10% в годовом выражении.
Влияние нового уровня пошлин уже в значительной степени учтено текущими ценами золота. Однако дальнейшее замедление индийской экономики может привести к дополнительному сокращению спроса. В этом случае индийские потребители и инвесторы будут менее активно использовать периоды снижения цен для покупки золота. Кроме того, может увеличиться количество невозвратов по кредитам, обеспеченным золотом, популярность которых в Индии заметно выросла за последние несколько лет. Это приведет к появлению на рынке дополнительных объемов физического золота и увеличению предложения металла.
Итог
Динамика курса золота в первом полугодии 2026 года показала, насколько сильно драгметалл реагирует на изменения макроэкономической ситуации, геополитические риски и настроения инвесторов. В то же время этот период подтвердил растущее влияние мирового спроса, особенно со стороны Азии, на формирование цены золота.
Во втором полугодии, если текущие ожидания существенно не изменятся, то золото, вероятнее всего, будет торговаться в узком диапазоне. Однако потенциал для роста сохраняется: цена может вновь пойти вверх, если риски усилятся или изменятся ожидания относительно денежно-кредитной политики.
При этом структурная поддержка со стороны центральных банков и долгосрочных инвесторов способна ограничить глубину возможного снижения. Это еще раз указывает на роль золота как стратегического, устойчивого и надежного актива в условиях нестабильной мировой экономики.
